事件概述

    　　公司发布2025 年第一季度报告，报告期内，公司实现营业收入11.08 亿元，同比-11.90%；实现归属于上市公司股东的净利润1.12 亿元，同比+106.99%

    　　分析判断:

    　　地产业务规模收缩致营收下滑，生猪养殖驱动净利润高速增长公司营业收入同比下降11.90%至11.08 亿元，主要原因为房地产业务进入存量去化阶段，2025Q1 确认的商品房销售收入较上年同期减少，尽管营收有所下滑，公司归母净利润实现同比106.99%的高速增长，达到1.12 亿元。利润增长的主要驱动力来自于生猪养殖业务，2025Q1 公司出栏生猪49.14 万头，2 月和3 月育肥猪出栏均重均超过130 公斤，截止3 月，公司育肥猪完全成本约为13 元/公斤（不含总部费用），我们测算2025Q1 公司生猪养殖净利润超过1 亿元。

    　　养殖成本持续优化，规模扩张稳步推进

    　　公司生猪养殖业务核心竞争力在于其领先的成本控制能力和规模化扩张潜力。成本方面，公司持续推进精细化管理，应用6750 楼房养殖模式及智能化系统，养殖成本处于行业领先并持续优化。2024 年公司完全成本已降至14.38 元/kg（不含总部费用），较2023 年下降2.8 元/kg。据公司投资者关系活动记录表，2025 年2 月，部分优秀项目如高州基地的成本已降至12.24 元/kg。未来降本方向包括精准营养、饲料配方优化及繁育性能提升等。规模方面，公司2024 年销售生猪214.61 万头，同比增长16%。截止2025 年3 月底，公司母猪存栏约11.64 万头，其中能繁母猪约10.37 万头，后备母猪约1.27 万头。公司规划2025 年出栏目标为250 万头左右。公司所处广东地区价格具有优势，随着成本下降和规模扩张，有望持续增厚利润。2025 年Q1，公司房地产业务继续推进存量去化。据公司投关活动记录表，公司目前在售产品仅剩山海公馆公寓项目及部分商铺。随着地产业务规模的逐步缩小和生猪养殖业务的稳健发展，公司财务结构持续优化。截至2025 年Q1 末，公司资产负债率约为58.96%，较年初的60.25%进一步下降，偿债能力增强。

    　　投资建议

    　　我们分析：（1）公司生猪养殖业务稳步推进，2024 年生猪出栏214.61 万头，同比增长16%，2025 年公司规划出栏250 万头，且生猪养殖业务完全成本稳步下降，猪业板块将持续为公司贡献收入；（2）房地产业务是公司的战略支持型业务，定位为存量去化。（3）猪价回暖，目前头均利润可观。我们下调2025-2026 年营收133.62/152.14 亿元至88.06/100.06 亿元，新增预测公司2027 年营收为146.15 亿元，下调公司2025 年归母净利润12.12 亿元至8.19 亿元，上调2026 年归母净利6.19 亿元至9.14 亿元，新增预测2027 年归母净利为12.16 亿元，下调公司2025 年EPS 2.28 元至1.54 元，上调2026 年EPS1.17 元至1.72 元，新增预测2027 年EPS 为2.29 元，2025/4/25 日股价15.73 元对应25-27 年PE 分别为10/9/7X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　生猪市场价格波动风险，生猪产能释放进程不及预期风险，饲料原材料价格波动风险，房地产项目推进进展及收入确认不及预期风险。