事件概述

    公司发布2022 年第三季度报告，报告期内，公司实现营业收入10.91 亿元，同比增长255.03%，实现归母净利润1.38 亿元，同比增长221.69%。

    分析判断:

    生猪产品量价齐升，营收&归母净利Q3 同比增长均超200%2022 年前三季度，公司实现营业收入21.86 亿元，同比下降24.11%，实现归母净利润-0.47 亿元，同比下降112.40%。分季度来看，2022Q1/Q2/Q3 公司分别实现营业收入4.60/6.34/10.91 亿元，同比变动分别为-77.21%/14.79%/255.03%，环比分别变动34.92%/37.79%/72.00%，公司前三季度营业收入同比下滑主要系公司房地产项目未结转销售收入；公司分别实现归母净利润-1.42/-0.42/1.38 亿元，随着生猪价格回暖，公司在二季度迅速减亏，三季度扭亏为盈。

    现代农业稳步推进，生猪养殖板块表现亮眼

    2022 年，公司现代农业业务稳步推进，生猪养殖板块表现亮眼。从量上来看，2022 年前三季度，公司生猪出栏稳步放量，累计销售生猪89.30 万头（其中仔猪17.13 万头），公司2022 年的出栏目标为超100 万头，目前目标完成进度接近90%。从价上来看，公司的生猪养殖业务围绕粤港澳大湾区，在广东及周边地区逐步建设标准化、规模化生猪养殖产业链项目，主要生产基地位于广东、海南和广西，而这些地方生猪价格较高，公司生猪养殖业务布局具有明显的价格优势，今年上半年公司商品猪销售均价为14.85 元/公斤，7/8/9 月份商品猪销售均价分别为22.60/22.66/23.88 元/公斤，我们估算目前公司头均盈利已超过600 元。从成本上来看，至2022 年9 月底，公司商品猪生产成本约17 元/公斤，年底完全成本目标为17-17.5 元/公斤。从养殖模式来看，公司目前既有楼房养殖也有平层养殖，除徐闻一期及文昌项目外，其余均为楼房养殖，而不管是楼房还是平层养殖，都采用“6750”模式，及每条生产线标配6000 头二元母猪，750 头祖代母猪，“6750”模式全进全出，管理效率较高，而楼房养殖模式能够体现土地资源的集约化利用，另外人员相对集中易于管理效率更高。展望未来，2023 年公司的生猪出栏目标为超200 万头，随着项目陆续落地和满产满付，公司产能将进一步释放的同时成本也有较大下降空间，为公司贡献业绩和利润弹性。

    地产业务四季度有望确认部分收入，为公司提供充裕现金流房地产业务是公司的战略支持型业务，据公司公告，2022 年前三季度，公司房地产项目未结转销售收入，由于前三季度地产项目预收售楼款增加，公司合同负债增至90.22 亿元，较去年年末+48.06%。据公司2022 年半年报，公司在售地产项目主要包括三期山海公馆项目、四期山海御园项目，截止2022 年6 月30 日，公司完成签约商品房共234 套，签约面积约23236.57 平方米，预售（销售）金额达到了15.71 亿元，山海御园项目预计于2022 年四季度陆续进行入伙交付并确认相应收入。我们认为，在房地产业务方面，公司目前持续推进存量业务的开发，一方面地产业务销售收入的确认能够为公司的养殖业务提供充裕现金流；另一方面，随着公司存量房地产业务的消化，地产业务营收占比有望进一步下降，推动公司现代农业战略的落地。

    投资建议

    我们分析：（1）公司生猪养殖业务稳步推进，今年出栏目1标00为万超头，2023 年为超200 万头，随着公司产能逐步释放，叠加生猪价格回暖，量价齐升，有望持续为公司贡献业绩和利润弹性；（2）房地产业务是公司的战略支持型业务，在转型现代农业的战略指导下，公司仅对存量业务进行开发，据公司公告，2022 年前三季度公司房地产业务尚未结转销售收入。地产业务收入确认不及预期，我们下调公司2022-2024 年的营业收入156.84/143.79/151.06 亿元至72.92/137.19/117.74 亿元，下调公司归母净利润41.95/24.52/32.15 亿元至13.07/20.25/10.15 亿元，下调2022-2024 年EPS 8.02/4.69/6.14 元至2.50/3.87/1.94 元，对应2022 年10月28 日收盘价16.04 元/股，PE 分别为6/4/8X，维持“买入”评级。

    风险提示

    生猪市场价格波动风险，生猪产能释放进程不及预期风险，饲料原材料价格波动风险，房地产项目推进进展及收入确认不及预期风险。