主要观点

    　　我国农牧行业首家上市企业

    　　公司创立于1979 年，是京基集团旗下上市公司，前身为深圳市养鸡公司。1994 年11 月在深交所挂牌上市，成为中国首家农牧上市企业。历经42 年的稳健发展，京基智农已成为一家拥有现代农业、房地产、金融投资等多元业务的现代化农牧企业。

    　　2011-2020 年，公司营业收入从13.30 亿元稳步提升至40.72 亿元，年复合增速13.24%；归母净利润略有波动，但整体仍呈现上行态势，从4.83 亿元提升至8.67 亿元，年复合增速6.71%。

    　　2021Q1，公司实现营业收入20.20 亿元，yoy+387.69%；实现归母净利润4.06 亿元，yoy+582.92%，主要系报告期内确认商品房销售收入增加所致。

    　　生猪养殖：养殖工业化进入加速期，行业集中度持续提升

    　　长期以来，我国生猪养殖行业以中小规模养殖户为主，年出栏50000 头以上的养殖场占比非常小。在市场上暂无有效疫苗的背景下，散养户生物安全防控意识、养殖水平双低，极易反复感染非洲猪瘟病毒，造成重大损失，而受限于资金实力，试错的成本非常高，多重压力之下，散养户或将永久性退出市场。大型养殖集团与散养户的不同之处在于，其在生物安全防控水平、融资渠道以及种猪资源等方面的优势突出，可以领先于行业尽可能控制非洲猪瘟疫情的影响，并趁势加快产能扩张节奏，带动行业规模化进程加快。截至2020 年年底，生猪出栏规模前三的企业生猪出栏总量达到3722.02 万头，CR3 达到7.06%，生猪出栏规模前十的企业生猪出栏总量达到5496.02 万头，CR10 已提升至10.43%。2021Q1，CR3/CR10 继续提升至7.23%/10.56%。

    　　深耕粤港澳大湾区，布局生猪养殖大有可为

    　　一方面，公司生猪产能扩张节奏大幅提高。2019 年至今，公司先后与广东湛江市徐闻县人民政府、高州市人民政府、广西贺州市人民政府、海南文昌市人民政府等签署了框架协议，签约目标产能合计约1300 万头。此外，公司与深圳市市场监督管理局就深圳市“菜篮子”产品稳产保供合作事宜签署《战略合作框架协议》，将优先向深圳市供应生猪及各类肉制品。另一方面，公司生猪养殖以供应粤港澳大湾区市场为重心，项目主要布局在广东、广西及海南地区，我们认为，公司战略布局粤港澳大湾区市场可以进一步巩固其核心竞争力，充分享受行情溢价。

    　　投资建议

    　　公司生猪产能扩张节奏提速，在猪价下行周期有望凭借出栏量的高增长实现以量补价。同时，下游生猪产能逐步恢复，带动公司饲料业务需求持续向好。我们预计，2021-2023 年，公司营业收入分别为37.68/157.64/146.66 亿元，归母净利润分别为9.95/39.85/23.39 亿元，对应EPS 分别为1.90/7.62/4.47元，当前股价对应PE 分别为10/2/4，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　猪价超预期下跌风险，非瘟疫情反复风险，生猪产能释放进程不及预期风险。