康达尔今日接近涨停，股价屡创新高。我们在2015年3月16日，发布了康达尔的报告《老树发新枝，踏入“农业互联网金融”风口》，并对公司进行了积极的推荐。我们此次发布公司的第二篇报告，从公司的隐蔽资产说起，并请关注后续即将发布的第三篇深度报告。

    2015年上半年业绩暴增,隐蔽资产开始浮现

    公司发布2015年半年度业绩预告,归属于上市公司股东的净利润,同比增长2592.71%--3490.28%,盈利：1.5亿-2亿元，EPS约0.38-0.51元。主要因上半年将对山海上园项目一期2号楼已具备交付条件的商品房确认销售收入，增加了收入和净利润所致。

    公司在深圳拥有庞大的、低成本的土地资源，建设成为商品房和物业，未来几年会建成并销售，大量的收入和利润开始体现在上市公司报表上，公司隐蔽的大量地产资源开始浮出水面。

    公司西乡项目将持续贡献大额利润

    西乡项目地理位置优越、增值空间大、拿地成本低。公司分4期进行开发，第一期项目14年3月开始预售，预计会形成13亿左右的销售收入，14年公司已确认4.93亿收入和1.38亿净利润。15年下半年项目二期将开始预售，全年公司有望确认地产收入10亿，预估利润在3亿左右。由于一线地产回暖向好，我们预计西乡项目整体会带来近100亿的收入和近30亿的高额净利。

    沙井地块受益市政规划，未来空间大

    12.5万平的沙井地块地理位置不如西乡，拿地成本也较高，可能在今明两年开始动工开发，预计形成销售面积在40-50万平。由于政府拟在沙井沿107国道处兴建电子城，该地块的想象空间也比较大，业内判断在西乡价值的50%以上。另外，公司还有一块14.4万平的农业用地未来很可能转工商开发。

    房地产开发将带动公司房屋租赁及物业管理业务增长

    公司对房地产的持续开发也将带来公司房屋租赁和物业管理收入的快速增长，我们按15%的物业自持率和3%的租售比计算，15-17年公司房屋租赁收入0.48、0.63和0.78亿元，物业管理费收入0.3、0.36和0.42亿元，这些业务毛利率稳定，未来将增厚公司未来的业绩。

    盈利预测：通过对地产业务的分析，我们认为公司市值仍处于绝对低估状态。业务分解来看，农业板块30亿、公用事业20亿、房地产/物业管理/物业租赁至少在50亿以上，公司合理市值至少在100亿以上，对应目标价格25.6元，维持“买入”评级。