公司发布2013年三季报。

    投资要点:

    公司前3 季度实现营业收入25.6 亿元(+57.6%),归属上市公司净利润3.8 亿元,EPS0.083 元,同比增60.8% 。综合毛利率55.8% ,同比降4.5 个百分点,仍维持较高水平。三项费用率为15.3% ,同比降3.1 个百分点,随结算收入规模提升费用率将持续下降。虽毛利下滑,但费率同时下降使净利率同比仍上升0.3 个百分点到14.8% 。

    根据我们测算,前3 季度公司实现销售额约35亿元。4 季度武汉CBD住宅项目将新推,加之泛海国际 SOHO 中心及部分写字楼等,可售仍较多;杭州、青岛等写字楼项目可售,且写字楼销售主要为大单销售,可实现快速大规模回款。维持全年销售70-90 亿元(+37%~76%)的预测,销售增长仍值得我们期待。

    短期财务安全,高杠杆运作长期偿债压力仍存。9 月末货币资金71.6 亿元,较年初增97.8% 。短期有息负债 38.1 亿元,短期无偿债压力。高杠杆运作,资产负债率78%,扣预收后负债率 74%,净负债率 221%,较年初上升 6.7、4.0、60.8 个百分点,长期负债压力较大。但随销售顺利回款,长期财务风险仍可控。

    北京东风乡项目拆迁工作积极推进中;上海董家渡10# 地块拆迁工作目前剩余不到5%。若北京上海项目拆迁工作能顺利推进完成,明年或将有新的增长点,有利于业绩提前释放。

    对于开始实施的6 年提速发展战略规划,公司仍在积极推进中。若能按计划实现6 年消化在手资源的目标,则目前在手二级开发资源销售额6 年复合增长约45% ;若此期间一级开发项目能转为二级开发并销售,剔除自持部分,预计销售额6 年复合增长约57% 。预计13-15 年EPS0.35/0.57/0.87,3 年复合增长率72%。若提速如期进行,预计未来 6 年公司结算量将持续爆发性增长。RNAV9.8元,股价5 折交易,投资价值凸显,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:公司提速发展及销售低于预期,资金紧张,及行业调控超预期等的风险。