报告摘要：

    2010年业绩负增长，高送转方案超预期。2010年每股收益0.05元，拟10送2转增8派0.5元。高送转方案显示公司对未来业绩有较强信心。

    2011年新开工计划高，多个城市齐动。计划新开工195万平米，主要分布在武汉、北京、深圳、上海、杭州等城市。在建面积将达到400余万平米，创公司历史最高水平。其中武汉是在建面积最大的区域。

    预计销售将跟紧开工节奏，以实现资金良性循环。2011年公司将加快开发建设，并有拿地计划。2011年销售需要跟上开工节奏，预计深圳项目二期、杭州部分写字楼、武汉部分住宅均将积极销售。

    拿地将连续有突破。2011年4月通过股权收购取得大连项目。年报称2011年山西太原项目要确保完成开发用地的招拍挂程序。

    维持增持-A评级。大量开工将带动大量销售，加之公司项目毛利率较高，未来业绩释放可以期待。小幅下调2011年盈利预测至0.26元。维持6个月目标价10.9元。

    风险提示：信贷政策和流动性紧缩超预期。公司销售进度低于预期。