2009 年公司合并报表显示实现营业收入23.79 亿元，同比增长67.59%；归属于母公司股东的净利润4.03 亿元，同比增长91.25%。基本每股收益0.18 元，基本符合我们之前预测的0.19 元。每10 股派现金股利1 元(含税)。

    期内房地产业务销售情况良好。主营业务全年实现销售收入21.84 亿元，占公司营业收入的91.79%，较上一年度提高了79.32%，主要来源于北京泛海国际居住区及深圳拉菲花园。其中：泛海国际居住区一期销售房屋170 套，确认销售收入14.63 亿元（其中住宅13.79 亿元、车位0.84 亿元），实现净利润3.08 亿元。深圳泛海拉菲花园一期工程通过竣工验收，销售面积达4.53 万平方米，占可售住宅总面积的98.55%，确认销售收入7.05 亿元，实现净利润1.87 亿元。

    成本费用比例比较稳定。报告期毛利率为46.43%，和08 年基本持平；其中二季度、三季度毛利率较高，达50%以上，一季度和四季度毛利率在40%左右。期间费用率7.75%，略降2.7 个百分点。

    下半年结算收入大幅增长，特别是四季度。下半年公司结算收入16.64 亿元，同比增长3.08 倍，环比增长122%；四季度结算营业收入10.1 亿元，同比增长319.3%，环比增长56.9%。主要受益于北京、深圳房地产市场整体销售情况良好。

    公司拥有二级开发项目储备800 多万平米，均位于北京、上海、深圳、杭州、武汉、青岛等国内中心城市的中心地段，具备一定的成本优势。并分别在北京和山西太原拥有一个一级开发发项目，建筑面积500 多万平米。按09 年销售面积约10 万平米计，公司项目储备可维持数年的发展。

    财务状况较好。期末资产负债率60.7％，账面货币资金45.89亿元,同比增长46.7%。09 年公司发行债券融资32 亿元计划完成，并与建行深圳分行签订200 亿元授信额度框架协议。另外，公司刚推出了融资预案：以不低于11.18 元/股的价格，非公开发行的股票不超过4 亿股，募集资金净额不超过48 亿元，用于开发北京泛海东风2#、3#地、武汉樱海园、深圳拉菲花园、武汉泛海城市广场等项目。定向增发完成后，公司资产负债率可下降10 个百分点左右，约50%，开发资金更加充裕。公司项目将全面推进建设，业绩有望获得爆发性增长。

    期末预收账款较少，2010 年业绩有较大不确定性。2010 年公司可结算项目为北京泛海国际居住区5#--8#楼、泛海拉菲花园一期部分未结算项目、杭州泛海国际商务大厦三栋已封顶写字楼、武汉王家墩CBD 项目住宅部分等。北京泛海国际居住区5#--8#楼建筑面积共55 万平米，7#-8#楼商业部分开始招商；泛海拉菲花园一期剩少量尾盘可售；杭州泛海国际商务大厦三栋写字楼可能用于整售或招商，武汉王家墩CBD 项目住宅部分有望在年内竣工结算。

    暂不考虑增发股本的影响，我们预计2010 年、2011 年公司每股收益分别为0.33 元、0.58 元，按最近收盘价12.78 元，对应的动态PE 分别是39 倍、22 倍，估值相对较高，鉴于公司项目储备丰富，定向增发后业绩有大幅增长的可能，维持增持的投资评级。