泛海建设今日公布年报，2009年度公司营业收入为237,899.78万元，比上一年度提高了67.59%；营业利润为59,861.67万元，比上一年度提高了102.72%；实现净利润40,284.33万元，比上一年度提高了91.25%。其中房地产主营业务全年实现销售收入占公司营业收入的91.79%，基本每股收益为0.18元。公司业绩符合预期。 受可售资源限制，泛海建设09年销售和业绩均相当一般。公司09年可售的资源主要为泛海国际社区170套左右现房以及深圳月亮湾项目473套住宅，共计销售回款21个亿左右，基本全部结算。

    2010年，公司可售资源和结算资源也较为有限，短期业绩仍难有较好表现。由于泛海国际社区1-3号的规划设计一直在调整，该项目并未在2009年如期开工，预计2010年下半年动工，2011年预售。由此导致2010年，公司可售资源仍然性对有限，为深圳泛海拉菲II期以及武汉王家墩项目，共计10余万方。由此导致公司2010年结算资源不足，不排除公司为了保持业绩增长将杭州写字楼项目出售，但也难大幅提升短期盈利水平。

    下调2010年和2011年盈利预测，短期业绩难有较好表现，资源类企业，RNAV估值安全，维持增持评级。由于北京泛海国际社区开工进度低于预期，导致2010年结算资源仍然不足，由此我们下调2010年和2011年盈利预测，下调2009年和2010年EPS至0.21元和0.27元。作为资源富裕型的公司，泛海建设是目前我们跟踪公司中，RNAV折价幅度最大的公司。假设2010年房价上涨10%，此后每年的价格涨幅为5%，公司每股RNAV为16.5元。RNAV波动相对与房价的弹性远远小于业绩对其的弹性，即便我们假设2010年房价的跌幅为20%，公司的每股RNAV也有11.71元。我们认为，公司估值并不算贵，我们维持增持评级。