事件：公司公告2016 年半年报。

    　　利润率大幅下滑，负债率小幅下降。上半年公司毛利率为25.03%，较上年同期大幅下滑27.08%。公司净利率为0.61%，较上年同期下滑17.39%。公司资产负债率为81.14%，同比小幅下降1.10%；有息负债率为67.10%，同比上升0.22%；剔除预收账款的资产负债率为55.22%，同比减少7.15%；净资产负债率为-3.01%。

    　　营收虽小幅增长，但归母净利润大幅下滑93.67%。上半年，公司房地产项目销售面积43.95 万平米，同比增长149.86%，销售额51.03 亿元，同比增长184.13%；实现营业利润1.36 亿元，同比大幅减少76.65%；归属于母公司所有者净利润0.26亿元，同比大幅减少93.67%。利润出现大幅下滑主要是公司本期竣工进入结算项目的土地获取成本较高，导致成本大幅上升。

    　　二期员工持股计划顺利完成，一期股权激励将于9 月解锁。2016 年7 月13 日公司2016 年员工持股计划累计买入公司1831 万股，成交金额2.88 亿元，成交均价15.75 元/股，占公司总股本的2.75%，锁定期自7 月13 日起12 个月。同时，公司2015 年9 月完成的第一期股权激励计划于今年9 月6 日将结束，届时会有约907 万股完成解锁程序，重新上市流通。

    　　定增方案调整，总募集资金下调至35.11 亿。2016 年8 月，经公司董事会会议审议通过，对方案进行调整，发行股票数调整为不超过2.45 亿股，总募集资金补充爱国35.11 亿元。本次募集资金全部用于推进项目建设。

    　　投资建议：公司坚持定位于“具有区域竞争力的综合地产开发商”，专注区域、深耕城市、多盘联动。员工持股计划的推行使公司内部上下一心，有利于进一步扩展业务。若非公开发行可顺利实施，将公司发展增添动力。我们预计公司2016和2017 年EPS 预计在0.82 和1.09 元。公司8 月30 日公司股价在19.99 元，对应2016 和2017 年PE 在24.38 和18.34 倍。公司RNAV 在28.89 元。考虑项目隐含价值高，中长期成长性相对明确，给予RNAV85 折作为目标价，即24.56元，给予“买入”评级。

    　　风险提示：公司面临经济下滑和房地产调控的风险。