事项说明:

    公司公布2014年年报,公司全年实现营业收入30.3亿元,同比增长37.1%,净利润3.1亿,同比下降24.6%,对应EPS0.64元,略低于此前预期。公司拟每10股派发现金红利1.5元(含税)。

    平安观点:

    1、毛利率下滑叠加基数原因拖累业绩,2015年步入业绩爆发期:公司2014年营收同比增长37.1%,净利润却同比下滑24.6%,主要原因为:1)房地产结算毛利率同比下降6.86个百分点至41.9%;2)2013年转让深振业股权产生投资收益1.77亿元抬升基数。扣非后净利润同比下滑5%。考虑到公司期末预收款由2013年末的5.9亿提升至35.3亿,且中洲金融控股中心、惠州央筑、成都中央城邦等均将在2015年竣工,公司2015年有望迎来业绩爆发期。

    2、扩规模意图明显,销量高增长,土地拿地多样化:公司2014年实现销售额48.5亿元,完成年初目标的104%,同比增长123%,销售面积34.3万平,同比增长71.2%。公司2015年计划销售额和销售面积分别为48.8亿和43.4万平,同比分别增长1%和26.5%。销售额目标基本无增长,主要因2014年销售的深圳中洲金融控股中心均价较高,而2015年货值主要集中在惠州、成都等地,均价较低。期内通过股权收购、土地竞拍等方式竞得惠州、成都和上海地块,新增土地储备80.3万平,一改过往投资谨慎的态度。考虑公司三年销量复合增速50%的目标,目前土地储备仍相对不足,预计2015年公司仍将通过多种渠道增加土地储备。

    3、财务杠杆略有提升,整体仍属稳健:报告期内公司财务杠杆有所提升,剔除预收账款后的资产负债率同比提升3.5个百分点至57.8%,净负债率提升86个百分点至119%。在手现金对一年内到期的长短期债务覆盖比例由2013年末的174%下降至104%。整体来看,尽管公司负债率及短期偿债风险略有提升,但财务状况仍属稳健。

    4、维持“推荐”评级:由于公司毛利率下滑幅度略高于预期,我们小幅下调2015年盈利预测,预计2015、2016年EPS分别为1.0元(-0.08)、1.24元,对应PE分别为16.5倍和13.3倍。公司背靠大股东中洲集团,提速发展意愿明显,维持“推荐”评级。

    5、风险提示:业绩及销量不及预期风险。