公司上半年实现营业收入6.4 亿元，净利润0.8 亿元，同比分别下降45.7%和43.2%， EPS 0.34 元，期末预收账款12 亿元，基本与09 年末持平。期内收入同比大幅下降的原因在于上半年主要可结算资源均为去年尾盘项目，可结转资源较少。

    下半年公司主要可结算资源为成都半岛城邦一期和上海中环墅。该两个楼盘在新政后销售都出现明显缩量，近期虽出现销量回升但整体项目均去化趋缓。成都半岛城邦目前累计实现销售面积6.5 万平米，实现销售金额6亿元。上海中环墅10 年累计实现销售0.6 万平米，实现销售金额1.2 亿元。由于年内可结转销售项目将少于去年，我们预测公司本年地产业务结算收入将比去年约下降28%，但由于公司今年将收回对宝安26 区改造项目1.23亿元的投资收益，因此预测公司全年净利润仍将比去年有10%的上升。

    公司近年基本没有新增土地储备，主要集中于现有项目的开发。由于优质资源已经基本进入开发，公司未来面临的新增储备压力较大。作为应对，公司打算在现有开发区域中进行新项目的开拓。无疑，未来新获项目的速度和质量，都将对公司后期发展产生重要影响。

    不过，笋岗片区长城物流改造项目近期获得罗湖区政府批复同意改造，将对公司基本面将产生积极影响：一方面拓展了公司在深圳高质量的项目储备，另一方面也将为公司在深圳城市更新过程中获取更多的项目资源打下良好的政府基础。笋岗仓库项目规划建设总用地面积6.6 万平方米，规划建筑面积共计29.4 万平方米，其中物流19 万 平方米，商业性办公6 万平方米，商务公寓4.4 万平方米，公司初步计划物流部分将用于自持经营，出租租金预计将在70-80 元/平米/月，商务公寓将会出售，售价预计在20000元/平米以上，办公部分未确定最终售持状态仍需要与政府洽谈最终性质。

    预计公司今明两年的EPS 为1.23 元和1.75 元，对应PE 为14X 和10X，由于公司今年业绩保障性较强，未来两年质量较好的高毛利项目将逐渐进入结算保障业绩连续性，本次维持公司增持评级。