要点：我们在3 月份对公司进行了调研，并从公司拥有丰富资源的角度指出公司RNAV 估值优势明显，但担心公司项目销售状况而对公司业绩进行了谨慎预计。然而，随着成都天府长城、上海中环墅项目的热销，公司今年的利润有望大幅增长，我们提升公司至“推荐”评级，目标价为30 元。

    业绩有望爆发性增长。天府长城图南多11 万平米的住宅已经基本售完，上海中环墅销售率已接近80%，这两个项目在09 年都具备结算条件，加上天府长城柏南郡的尾盘、东莞长城世家一期等项目，公司09 年利润将大幅增长，而且上半年已经高度锁定。我们预计公司2009-2011年净利润分别为3.41 亿元、3.25 亿元和4.42 亿元，EPS 分别为1.43元、1.36 元、1.85 元。09 年的EPS 中，扣除0.42 元的非经常性损益后，每股经常性收益为1.01 元。

    PE 估值优势明显，合理股价30 元。公司目前股价为19.89 元，2009、2010 年的PE 分别为15 倍、14 倍，远低于行业重点公司30 倍、23 倍的平均水平。给予公司09 年经常性收益28 倍PE，对其每股0.42 元的非经常性损益按4 倍PB 估值，则公司合理股价为30 元，对应2010 年的PE 为22 倍。

    每股RNAV 为24.5 元。公司沉淀资源丰富且价值非常突出，公司每股RNAV 为24.5 元，股价相对RNAV 仍然折价20%，是房地产行业内为数不多仍然折价的股票，估值优势明显。给予公司30 元的目标价，相对于RNAV 也仅溢价20%，远低于目前重点公司平均溢价70%的水平。

    持续增长无需担忧。公司目前拥有销售类物业的土地储备223 万平米，其中权益面积215 万平米，足够未来5 年开发，而且从各项目开发的进度来看，未来3 年的节奏匹配较好，在行业不发生大幅波动的情况下，公司业绩完全可以稳定增长。而从公司业绩增长动力来看，目前管理机制已经日趋完善，公司正在实施一定激励程度的“业绩激励”措施，未来有可能进一步实施“股权激励”，这些都将使公司在今后几年业绩能够稳步增长。

    投资建议：给予公司推荐评级，目标价30 元。公司估值优势明显，未来几年能够快速稳定增长，上调公司至“推荐”评级，目标价为30 元。