以量补价，增长又增收 09年一季度公司实现营业收入、归属母公司所有者的净利润分别为19058万和－145万，分别同比增长97.9％和88.80％，实现EPS 0.0064元/股。公司利润增速落后于收入增速，其主要原因是产品毛利率出现了明显下滑。

    毛利率持续下滑至35.06％，同比下滑20个百分点 公司结算毛利率出现了持续下滑，08年一季度达到高点55.05％之后，持续下滑至09年一季度的35.06％，下滑了约20个百分点。

    财务有所改善，但短期仍面临压力 公司一季度末扣除预收账款后的真实资产负债率为51.14％，较08年末的54.25％下降约3个百分点，接近行业平均水平，不过扣除预收的速动比率为0.35，虽然较08年三季度的0.33和0.34有所提升，但仍大大低于1.00的安全标准，公司短期偿债能力尚需提升。

    预收账款占比高，一季度销售情况良好 在过去几个季度以来公司预收账款保持了稳中有升的态势，一季度末公司预收账款为10.09亿，较08年年末增加约2亿，现存预收款占08年结算收入的88.55％，在很大程度上保障了09年业绩的增长。一季度公司销售良好，实现销售收入4.59亿，同比增长175％。

    预期09 EPS 0.52元/股，给予"谨慎买入"评级 我们预期公司09年、10年实现营业收入11.39亿和18.31亿元、归属上市公司股东净利润分别为1.25亿和1.53亿，实现EPS分别为0.52元/股、0.64元/股，对应PE分别为27倍和22倍，估值高于行业平均水平，不过考虑到公司每股NAV高达25元左右，我们仍给予公司"谨慎买入"投资评级。