公司今日披露年报，08 年公司营业收入11.39 亿元，较上年同期增长5.2%，归属母公司净利润679 万元，较上年同期下降了96.6%。公司08 年净利润大幅下降原因主要在于三个方面：1）07 年公司通过出售深振业和深天健股票取得1.9 亿股权转让收益；2）存货减值计提；3）因股权转让纠纷支付股权转让款和相关仲裁费用约1400 万元。

    公司08 年经过精简机构，人员规模与业务量不匹配状况得到明显改善，提升了公司的市场竞争能力。相应的，公司08 年减少管理费用开支约2500万元，管理费用同比下降5%以上，较年度预算缩减了近20%。

    公司在对长城里程家园、长城世家一期和都市阳光二期减值计提后，预计将为公司09-11 年业绩分别增厚0.01 元、0.09 元和0.06 元。

    从我们能跟踪到的中环墅和长城世家两个项目的销售情况来看，近几个月销售均呈现上升趋势。随着销售回款的加快，公司资金压力有望得到缓解。

    公司股价催化剂主要在于笋岗仓库改造，项目总投资约为14 亿元人民币，我们测算公司需要补交的地价大约在5 亿元左右。项目建成后，即使以每平米8 千元的市场价格简单测算，长城国际物流中心项目的市场价值也将超过20 亿元。

    预计公司09-10 年EPS 分别为0.75 元和0.82 元，对应PE 分别为20 倍和18 倍。假定房价水平不变，贴现率为8.52%，测算得出公司NAV 为16.66元，当前股价较NAV 折价11%，维持“增持”评级。