核心观点：

    　　集装箱行业约四五年一轮景气循环，当前处于新一轮景气周期起点。

    　　集装箱上行周期和下行周期约2-3 年左右，在2023 年经历了下行周期底部后，2024 年集装箱已逐步进入上行周期，叠加红海事件等因素影响，集装箱行业需求上行，运价和集装箱均价同步上涨。集装箱行业周期体现出两条历史规律：1.每一轮周期的驱动力有所不同，而本轮周期不同以往之处在于三重动力共驱上行；2.集装箱的总量中枢实质是在波动中上行，底层逻辑是由船队运力和全球总人口的不断增长决定的。

    　　新增需求+更新需求+周转需求共同驱动本轮周期上行，我们对三大需求进行了详细的拆分。1.新增需求：欧美主动补库产生本轮需求动能，当前美国零售商已进入补库周期，长期保有量在人口和贸易扩张下维持增长。2.更新需求：集装箱保有量维持增长，同时景气周期下企业将提升更新率，双重叠加驱动更新需求持续抬升。3.周转需求：运距拉长降低有效供给，红海局势短期催化明显。

    　　集装箱竞争格局稳定集中，供给端优化驱动箱价上涨。根据Drewry，2022 年全球前四大集装箱制造商市占率约85%，竞争格局维持长期稳定，老旧产能出清加速格局优化，箱价在供需紧俏下迎来逆钢价上涨，盈利中枢扩张。公司作为全球第一大龙头，有望在本轮复苏周期中率先受益，2024Q1 干箱产销量大幅增长，业绩增量动能显著。

    　　盈利预测与投资建议。集装箱主业景气向上+海工底部反转，我们预计公司24-26 年归母净利润达到27.8/38.6/48.7 亿元，每股净资产达到9.7/10.3/11.1 元。给予公司A 股2024 年PB 估值1.3x，对应12.58 元/股；考虑AH 股溢价因素，对应8.81 港币/股，均维持“买入”评级。

    　　风险提示。宏观经济及地缘政治风险，油价波动风险，钢价波动风险。