归母净利润超预告上限，扣非符合预期。公司发布2023 年报，23 年实现收入1278 亿元，同比-9.7%，归母净利润4.21 亿元，同比-86.9%，超预告上限；扣非归母净利润6.65 亿元，同比-84.5%，符合预期。Q4 单季度实现收入326.85 亿元，同比+0.87%，归母净利润亏损0.74亿元，扣非归母净利润亏损5.4 亿元，同比多亏3.2 亿元。

    集装箱主业回落+海工资产管理业务亏损拖累业绩、24 年反转开启。

    23 年公司业绩大幅度回落，主要受到集装箱主业销量回落影响。根据公司年报，全年标箱66 万箱，同比下降40%。海工资产管理业务美元加息+新合同改造投入增加影响，亏损24.41 亿元（亏损同比增加11 亿元，其中利息增加8 亿元，毛利减少3 亿元）。今年Q1 集装箱销量已经实现大幅度改善，23 年3 座平台获得租约合同，预计24 年投入运行。

    海工建造板块订单饱满、盈利能力明显提升。根据公司年报，公司海工建造板块23 年收入104 亿元，同比增长81%；净亏损0.31 亿元，同比减亏3 亿元，下半年盈利接近1.5 亿元。23 年底公司在手订单达到54 亿美金，同比增长35%。其中油气/风电/滚装船订单比例4:3:3。

    盈利预测与投资建议。公司23-27 年战略规划强调“量”的合理增长、“质”的有效提升，注重“高质量”发展的思路明确，公司有望进入盈利能力持续提升的新阶段。继续看好公司集装箱、清洁能源、海工三大业务板块的共振向上，预计24-26 年归母净利润25.7/36.4/49.5亿元，参考可比公司估值和公司历史估值中枢，给予公司A 股2024年PB 估值1.2x，对应A 股合理价值11.2 元/股；考虑AH 股溢价因素，对应H 股合理价值6.7 港币/股，维持“买入”评级。

    风险提示。宏观经济及地缘政治风险，油价波动风险，钢价波动风险。