公司2023 年归母净利润同比下滑86.91%。公司2023 年营业收入1278 亿元，同比下降9.70%，其中四季度营收326.85 亿元，同比增速转正0.87%，全年归母净利润4.21 亿元，同比下降86.91%，主要系：1）受集装箱制造业务处于历史性周期低位影响；2）受美元债利率提升影响，2023 年整体利息费用增加6.08 亿元。

    　　2023 年整体经营业绩受主营业务的周期波动影响。1）集装箱制造（持股100%）保持全球龙头地位，2023 年收入302 亿元，同比下降33.90%，净利润18 亿元，同比下降65.88%，全年盈利能力稳定，毛利率保持在15.97%，净利润率为5.94%，整体得益于良好的价格支撑及成本管控。2）中集车辆（持股56.78%）巩固全球半挂车销量第一的市场地位，同时加速新能源半挂车的商用化进程，2023 年收入251 亿元，同比增长6.21%，净利润24 亿元，同比增长119.80%。3）中集安瑞科（持股67.60%）全面提升天然气、氢能等清洁能源全产业链布局和一体化服务能力，在手订单再创新高达人民币228.50 亿元。2023 年收入251 亿元，同比增长17.77%，净利润8.54 亿元，同比下降18.03%。4）中集来福士（持股80.04%）2023 年收入104 亿元，同比增长81.12%，净亏损为0.31 亿元，其中海洋工程业务的经营主体海洋科技集团已于本年实现盈利。短期看公司集装箱业务和海工业务是核心增长点。

    　　集装箱制造业务23Q4 呈现复苏趋势。公司2023 年干货集装箱累计销量66.41 万TEU，同比下降约40.03%；冷藏箱累计销量9.25 万TEU，同比下降约29.60%。特种箱中，开顶集装箱和框架集装箱需求增长明显。

    　　其中单季度销量呈现稳步复苏趋势，四季度标准干货集装箱销量18.76万TEU，同比增长96.03%。

    　　海洋工程业务订单饱满，整体有望持续减亏。海工分部2023 年新签订单16.3 亿美元，累计持有在手订单价值同比增长35%至54 亿美元（其中已确认收入18 亿美元），其中油气业务、风电安装船及滚装船占比约为4：

    　　3：3。

    　　盈利预测与估值：我们上调中集集团2024 年-2026 年归母净利润，分别为26.42/36.05/43.89 亿元（前值2024 年-2025 年25.15/35.75 亿元），对应PE 18/13/11x，一年期合理估值为10.78-11.27 元（对应2024 年PE 22-23x），维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求恢复不及预期；宏观经济波动；原油价格波动。