2023 年预计归母净利润同比下滑92%-88%。公司预计2023 年归母净利润2.50-3.75 亿元，同比下滑92%-88%。主要系：1）受全球经济及贸易增长动能减弱/地缘局势动荡等因素影响，海运集装箱需求减弱，但23Q4 公司集装箱制造业务需求同比企稳回升，海运标准干箱产销量同比大幅增长；2）去年美元指数持续走高，外汇套保损益及汇兑收益累计损失达8.18 亿元。

    公司是全球领先的物流及能源行业设备及解决方案供应商，在集装箱、半挂车、空港登机桥设备连续超过10 年保持全球第一，LNG 设备、海工设备、氢能装备保持国内领先。1）在物流领域，坚持以集装箱制造业务为核心，经营主体中集集装箱（持股100%），2022 年收入占比32.30%；以道路运输车辆业务为延伸，经营主体中集车辆（持股56.78%），2022 年收入占比16.69%；以物流服务业务为依托，经营主体中集世联达（持股62.70%），2022 年收入占比20.73%。2）在能源领域，一方面以陆地能源为基础，开展能源、化工及液态食品装备业务，经营主体中集安瑞科（持股67.60%），2022 年收入占比15.01%；另一方面以海洋能源为抓手，开展海洋工程业务，海洋科技集团（持股83.30%）2022 年收入占比4.08%。短期看公司集装箱业务和海工业务是核心增长点。

    集装箱：库存见底企稳，2024 年-2025 年有望修复至正常水平。公司集装箱制造业务全球份额常年在40%以上，产量跟随行业周期波动，一般4-5年一轮周期。2020 年-2022 年行业产量分别约310/710/380 万TEU，而2023 年上半年受2021 年极端需求规模影响，新箱需求低迷，行业产量约85 万TEU，为近10 年来最低水平，已至周期底部，2024 年行业需求有望向常态方向恢复。单季度看，公司23 年新箱销量呈现稳步复苏趋势，23Q3 标准干货集装箱21.3 万TEU，对比23Q1/Q2 分别增长159%/18%。

    海洋工程：下游景气向好，公司在手订单饱满。近两年全球海工市场迎来油气及清洁能源的景气周期上行。从新接订单来看，公司2021/2022/2023Q1-Q3 新签订单为14.5/25.6/14.7 亿美元，截至2023 年Q3 公司累计在手订单52 亿美元，同比增长38%。公司未来3 年有望保持快速增长。

    盈利预测与估值：我们预计中集集团2023 年-2025 年归母净利润分别为2.94/25.15/35.75 亿元，对应PE 150/18/12x，一年期合理估值为9.32-9.79元（对应2024 年PE 20-21x），首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示：下游需求恢复不及预期；宏观经济波动；原油价格波动。