投资要点

    受集装箱行业周期下行影响，业绩阶段性承压公司披露2023 年业绩预告：预计2023 年实现归母净利润2.5-3.8 亿元，同比变动-92%~-88%，扣非归母净利润4.8-7.2 亿元，同比变动-89%~83%。单Q4归母净利润亏损，为-2.5~-1.2 亿元，扣非归母净利润为-7.3~-4.9 元，低于市场预期。我们判断公司业绩增速下降，主要系（1）集装箱周期下行，尽管Q4 产销量同比已大幅回升，但短期仍受低价单结转影响，（2）人民币兑美元汇率大幅波动，公司锁汇贴水成本增加。2023 年公司汇兑损益、套保产生的投资收益和公允价值变动损益约计提损失8.2 亿元，其中远期锁汇贴水成本约6.1 亿元。（3）年底一次性计提减值与费用。展望2024 年，公司受益集装箱、海工周期回暖，资产端轻装上阵，配合调整套保政策，业绩有望触底回暖。

    集装箱+海工周期回暖，公司业绩有望困境反转（1）集装箱：2021 年集装箱过剩生产导致2023 年全球集装箱需求不足。随库存箱消化，2024 年行业需求将迎拐点。2023Q2 以来，公司集装箱销售情况已明显改善，其中干箱Q2 和Q3 环比增长分别119%和18%，冷藏箱Q2 环比增长226%，同比增长9%，Q3 受季节性因素影响同环比小幅下滑。公司集装箱业务盈利能力受规模效应影响较大，我们判断2024 年随下游需求回暖，公司规模效应下盈利能力修复，集装箱板块业绩将触底反弹。（2）海工：我们认为集团海工业务下游景气向好：①海上油气：油价高企于盈亏平衡点，油公司资本开支稳中有升，公司的海上钻井平台与FPSO 接单量有望持续增长，②特种船舶：受益海上风电发展、国产汽车出海，公司的风电安装船和滚装船订单有望持续增长。2023Q1-Q3 公司海工业务实现营收67.3 亿元，同比增长70.5%，Q1-Q3 同比减亏60.6%，Q3 环比减亏29.7%。其中，烟台中集来福士海洋科技集团有限公司已于2023Q2 及Q3 实现盈利。随在手订单兑现，海工将成为公司未来业绩核心贡献点。

    拟以自有资金2-3 亿元回购股份，彰显管理层信心公司于2023 年11 月发布公告，拟以不超过人民币3 亿元（含），不低于人民币2 亿元（含），回购价不超过10.20 元/股（含）回购A 股股份，回购旨在维护公司价值与股东权益，回购的股份将用于出售或员工持股、股权激励计划，彰显管理层对公司业务复苏的信心。截止2024 年1 月16 日，公司已回购4,186,250 股，占当日总股本0.076%，已使用资金0.35 亿元。

    盈利预测与投资评级：受年底一次性计提费用和减值等影响，公司业绩低于此前预期。我们判断公司集装箱业务2023 下半年企稳回升，海工业务迎复苏拐点，2024 年业绩有望触底反弹，调整2023-2025 年公司归母净利润为3.1（原值6.6）/24.7（维持）/32.9（维持）亿元，当前市值对应PE 139/18/13倍，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济波动、地缘政治风险、原油价格波动等