投资要点

    公司半年报发布。2022年上半年公司实现营业收入721.26亿元，同比下降1.45%。

    实现归母净利润25.39 亿元，同比下降40.93%；实现扣除非经常损益后的归母净利润26.98 亿元，同比下降26.06%。

    下游集装箱需求放缓，物流服务业务快速增长。集装箱需求从2021 年的高点逐步回归，市场箱价与箱量均有下行。2022 上半年公司累计干箱/冷藏箱销量分别为67.50 万/6.84 万TEU，在去年同期高基数对比下同比下降41.07%/27.62%，仍处于历史同期较好水准。集装箱业务收入/净利润分别为227.68/30.53 亿元，同比分别下降17.06%/30.51%。目前预测2022 年全球集装箱市场需求仍将高于2011-2020 年的均值水平，公司集装箱业务仍有一定的业绩保障。随着航运的疏通与国内物流景气恢复，22H1 公司物流服务营收与净利润分别增长74.1%与81.0%，达到172.79/30.03 亿元，循环载具营收/净利增速也达到29.2%/32.8%。

    安瑞科业绩平稳增长，内河油改气与氢能业务持续推进。清洁能源、化工与液态食品业务营收同比增长15.39%至95.94 亿元，上半年新签与在手订单分别同比增长16.8%与41.7%。凭借油改气技术优势和覆盖改造、使用、资金支持的商业模式，安瑞科目前在手船舶改造订单达到121 艘，下半年预计可交付70 艘，未来还可从西江进一步拓展至长江与大运河等水域，挖掘全国市场。氢能业务收入大增175%，中标多个加氢站，在手订单1.7 亿元，产、储、运多方位布局，有望成为清洁能源业务中LNG/LPG 外另一重要增长点。

    中集车辆海外表现亮眼。上半年中集车辆的销量（-42.0%）、营收（-36.8%）、扣非归母净利（-23.6%）不同程度下滑，但海外需求旺盛与内部整合增效拉动毛利率提升1.1 个百分点至11.2%。国内疫情反复与车辆政策变化导致道路运输车辆市场需求较为低迷，半挂车、专用车与厢式车业务均有不同程度营收下滑。

    海外市场因产能得到释放与升级，欧洲营收增长14.1%，北美营收增长151.6%且毛利率提升4 个百分点。

    投资建议：维持“买入”评级。公司集装箱业务与车辆业务受市场整体需求放缓影响较大，但集装箱业务仍在历史较好水平，车辆业务海外市场表现出色，物流复苏也体现在物流服务与循环载具营收增长中。船舶油改气、氢能、“集装箱+”、冷链、模块化建筑等新领域推进均有所成效，海工持续减亏。公司的物流业龙头地位进一步稳固，未来发展有充分储备。预测公司2022-2024 年EPS分别为1.09/1.14/1.27 元，对应PE 为6.7/6.4/5.7 倍 ，维持公司“买入”评级。

    风险提示：下游需求不及预期、疫情反复、原材料与能源价格波动。