中集发布2021 年一季报，本季营业收入实现288.6 亿元，同比增加82.1%，实现归上净利润15.1 亿元，同比增加335%。一季度销售毛利率为15.6%，去年同期为-4.3%，同比增加20pct，环比也提高了0.7pct，盈利能力显著增强。看好后续公司集装箱业务产能的上升空间和海外需求的复苏。

    1、集装箱行业强势反弹，贡献主要增量，后续季度仍有上升空间集装箱行业自2020 年下半年便迎来量价齐升的机遇，主要受益于美元周期、航运周期和集装箱的更新周期。公司一季度干货集装箱销量45.1 万teu，同比增加174.04%，冷藏箱销量4.6 万teu，同比增加82.1%，一季度交付集装箱价格继续上涨至3000 美元/TEU 左右，2020 年初新造箱平均报价为1656 美元/TEU，年末提升至2322 美元/20 英尺标箱，预计二季度交付价格为3500 美元/TEU。

    集装箱当前行业月产能可达50 万teu，中集月产能可达22 万teu，而一季度春节放假15 天，因此我们预计二季度产量会更高。首先公司集装箱板块20 多条生产线几乎都已满负荷运行，二季度产量仍有上行空间；其次去年二季度集装箱业务依然低迷，单季度干货箱销量仅19.4 万teu，较低的基数意味着今年二季度的增速将十分可观。根据Intelligence 的复盘，2015 年以来集装箱单箱收益便持续处于历史低点，导致哪怕当前高运价水平也需要多达60 周的时间来消化。目前中集多数产线排产都到了三季度，订单充足，预计后续季度的表现将更加亮眼。

    2、其他业务均有修复，海外需求显著复苏，海工业务转型卓有成效道路运输车辆方面，公司海外市场半挂车销量反弹显著，且北美的冷藏半挂车组装工厂顺利投产，供需齐升。能源领域方面，中集安瑞科一季度新签订单39 亿元，同比增长39%，手持订单116 亿元，同比增长17%，中集氢能在3 月与合斯康达成的合营协议，将提供国产化的先进四型车载储氢瓶。海工领域公司新签订单3.2 亿美元，手持订单10 亿美元，且超过82%的订单为非油气订单，显著提升了来福士的抗周期性。此外，新创业务中的中集模块化建筑业务已经高效率承建了部分市政项目，冷链物流业务中的中集冷云入选疫苗运输重点单位，全国前置仓建仓面积达到2.3 万平方米。

    3、未来战略再聚集，多业务触底回升，受益于全球经济复苏。

    公司长远规划清晰，产业布局颇有前瞻性，多业务协同得到体现。从最新的进展来看，集装箱方面增加了设备箱，引入了储能、发电功能。中集小飞鱼作为新业务，充分调动了公司的物流、仓储、运输、装备等多个板块协同，发力于百亿规模的蓝海市场。此外，公司一季度经营性现金流净流入达到32.5 亿元，同比增加324.8%，资金环境明显改善，新业务的拓展和产能投资具有坚实支撑。

    综上所述，我们认为公司集装箱业务当前仍然火爆，未来两年集装箱航运业由于船舶交付少，处于景气周期，车辆。能源、物流、模块化建筑等领域也都蕴含海外需求复苏的增长点，海工业务呈现进一步止亏趋势，未来仍有重组的预期。

    2021 年的复苏，将是海外、消费、工业、航运等诸多领域的共同复苏，看好中集作为综合性装备供应商的协同性和全球经济复苏。我们预计21/22/23 净利润增速分别为9%/21%/7%，2021 年动态PE 为8.4 倍，是今年市场中难得的确定性强、估值低的品种，继续维持强烈推荐。

    4、风险提示：衍生品投资减值风险、海外需求恢复不及预期