公司2020 年收入941.6 亿元（+9.7%），归母净利润53.5 亿元（+246.9%），符合预期。集装箱业务从20H2 开始快速复苏。此外，公司通过业务梳理和资本运作，对整体经营进行优化。考虑到21H1 集装箱业务延续量价齐升趋势，上调2021/22年净利润预测至50.5/51.1 亿元，新增2023 年净利润预测60.1 亿元。给予2021年18 倍PE 估值，目标价25 元，维持“买入”评级。

    　　2020 年业绩符合预期，集装箱业务20H2 的表现是最大亮点。集装箱业务20H1 受疫情影响出现大幅下滑，但从20H2 开始，随着贸易复苏以及集装箱周转效率下降，集装箱行业出现供不应求局面。20H1/H2，公司干箱销量35.9/64.4 万TEU，集装箱业务收入84.5/137.1 亿元，净利润2.4/17.5 亿元。20 尺标箱结算均价从2020 年1 月的1656 美元，提升至12 月的2322 美元。

    　　21H1 集装箱延续量价齐升趋势，公司业绩弹性大。（1）价：20H2 开始干箱新签订单报价持续上升，21Q1 报价约3500 美元。考虑到目前3 个月左右的交期，预计21Q1/Q2 的结算均价约3000/3500 美元。钢材成本占集装箱原材料成本的50%，公司前期有提前备货，预计集装箱业务毛利率在21H1 也将呈现上升趋势。（2）量：

    　　根据CLARKSONS 的预测，2021 年全球集装箱贸易的增速为5.7%，集装箱运力增速为3.9%，供需维持紧平衡状态。公司目前订单饱满，排产已经达到3 个月。（3）历史参考：从2010 到2020 年，公司干箱销量的平均值为115.7 万TEU，在高景气的年份销量在130 万TEU以上。2011 年是过去十年的景气峰值，公司干箱销量141.3万TEU，箱价平均在2300 多美元，集装箱业务净利润达到36.3 亿元。

    　　集装箱业务竞争格局改善。2019 年，中远收购胜狮的集装箱资产；2020 年，中远将持有的大部分中集股份转让给深圳资本集团。目前，集装箱行业进入中集和中远双寡头主导的阶段，行业竞争更加有序。良性竞争的环境有利于集装箱业务价格和毛利率的稳定。

    　　公司通过业务梳理和资本运作，对整体经营进行优化。（1）产城业务出表：2020年8 月，在产城业务新一轮引入战略投资者之后，公司持有产城业务的股比降至45.9%，业务实现出表。（2）各业务资本运作加速：公司目前拥有的上市平台包括中集集团（A+H）、中集安瑞科（H）、中集车辆（H）。目前公司正在推进中集车辆A 股IPO、中集安瑞环科A 股IPO 等项目。（3）海工业务重组推进：随着深圳国资入主公司大股东，海工业务的重组也在持续推进中。

    　　风险因素：竞争加剧导致集装箱价格下降；集运复苏情况低于预期；海工业务亏损加大。

    　　投资建议：考虑到21H1 集装箱业务延续量价齐升的趋势，公司业绩具有较大弹性。

    　　我们上调公司2021/22 年净利润预测至50.5/51.1 亿元（原预测为22.7/28.9 亿元），新增2023 年净利润预测60.1 亿元。鉴于过去10 年公司PE 估值中枢为18 倍，给予2021 年公司业绩18 倍PE，目标价25 元，维持“买入”评级。