2020 年收入符合我们预期

    　　公司公布 2020 年业绩：收入 941.59 亿元，同比增长 9.7%，归母净利润 53.50 亿元，同比增长 246.9%，主要由于处置产城形成一次性投资收益 43.99 亿元。扣非归母净利润 3.43 亿元，同比减少72.4%，低于我们预期，主要由于资产减值计提较多；单季度来看，4Q20 收入、归母净利润 305.67/46.52 亿元，同比增加26.5%/413.5%。

    　　集装箱量价齐升，能化装备需求承压。2020 年集装箱、道路运输车辆、海洋工程、空港装备、物流服务收入同比增长9.9%/13.6%/20.1%/2.1%/16.1%至 221.64/264.99/54.25/60.89/106.36 亿元，能源化工装备收入同比下降 11.8%至 132.92 亿元。

    　　2020 年综合毛利率同比下降 0.2ppt 至 14.3%，其中集装箱毛利率同比增加 6.3ppt 至 14.7%，道路运输车辆、能化装备、物流服务毛利率同比减少 1.1/0.8/1.9ppt 至 13.1%/16.5%/7.0%。

    　　期间费用率同比下降，经营性现金同比改善。2020 年销售、管理费用率同比减少 0.6/0.9ppt，研发费用率同比持平，财务费用率同比增加 0.7ppt。由于投资收益增加及有效税率下降，2020 年公司净利润率提高 3.9ppt 至 5.7%。此外，2020 年公司营运资金占用减少，全年经营活动现金净流入 128.10 亿元，同比多流入 92.72 亿元。

    　　发展趋势

    　　1H21 年集装箱行业有望延续量价齐升局势。2020 年公司普通干货箱、冷藏箱销量同比+11.6%/-6.5%至 100.26/12.86 万 TEU，行业新箱价格翻倍增长，并于 2021 年初延续上涨态势，行业整体处于满产状态。根据克拉克森预测，2021 年全球集装箱贸易增速有望由2020 年的-1.2 回升至 5.7%，1H21 市场仍将维持供需紧平衡态势。

    　　2020 年公司集装箱净利润率大幅回升 8.3ppt 至 9%，我们预计 2021年集装箱毛利率、净利率有望继续改善。

    　　加强业务整合，促进协同发展。公司着手清理低效子公司及抵消资产，并借助资本市场推动优质业务发展。此外，通过引入深圳国资，公司将加强与之合作，提升业务协同效应。受制于行业低迷与资产减值，2020 年海工业务亏损 19.43 亿元，我们预计通过发展非油气业务等重组措施，2021 年海工板块有望明显减亏。

    　　盈利预测与估值

    　　由于 2H20 以来集装箱行业景气超预期复苏，我们提高 2021 年 EPS预测 243%至 0.78 元，引入 2022 年 EPS 预测 0.79 元，同比基本持平。公司当前 A 股股价对应 2021/2022 年 20.4/20.3 倍 P/E，H 股股价对应 2021/2022 年 15.0/14.9 倍 P/E。考虑盈利上调，我们提高 A/H 股目标价 92%/96%至 17.22 元/15.03 港元，对应 2021 年22.0/16.5 倍 P/E，对应 8%/10%上行空间。维持中性评级。

    　　风险

    　　集装箱行业需求不及预期；海工业务减亏不及预期。