投资要点：

    2020 年归母净利润+247%，主要盈利在4Q20 体现。公司2020 年收入941.59 亿元，同比增长10%，归母净利润53.50 亿元，同比增长247%，报表扣非归母净利润3.43 亿元，同比下滑72%，主要的非经常项为中集产城出表产生的投资收益（约53 亿元）。同时在费用端，2020 年公司汇兑的套期保值收益约7.69 亿元被计为非经常性收益，若加回，我们认为公司2020 年的实际扣非归母净利润约为10 亿元。公司1-9M20 扣非归母净利润为1.96 亿元，我们认为公司4Q20 实现了全年大部分经营利润。

    集装箱盈利超预期，2021 年进入持续上行周期。集装箱板块2020 年收入222 亿元，同比增长10%，净利润20 亿元，同比增长1350%，毛利率12.1%，同比提高5ppt。1H20板块净利润仅2.4 亿元，2H20 净利润约17 亿元。公司集装箱业务主要以干货箱为主，其20 英尺干货箱2020 年1 月/6 月/12 月单箱价格分别为1656/ 1998/ 2322 美元，从下游的运价趋势判断，我们认为单箱价格有望继续走高。箱量方面，1H20 干货箱平均月销量6万TEU，2H20 平均为11 万TEU，均远低于历史平均水平，我们预计集装箱板块盈利2021年有望逐季度环比增长。

    2021 年其余核心主营全面向上。车辆/能化/空港2020 年收入分别为265/133/61 亿元，同比增速分别为+14%/-12%/+2%，其中2H20 收入增速分别为+44%/-5%/+8%。公司核心主营均围绕物流+能源装备展开，属于经济顺周期，2H20 收入端已经展现好转迹象，我们认为其2021 年将继续受益国内外经济复苏。海工板块2020 年收入54 亿元，同比增长20%，亏损19 亿元，但是剔除减值计提以及会计调整的原因，我们预计海工板块的经营亏损较2019 年12 亿元有所减少。2020 年底海工板块在手订单8 亿美元，其中非油气订单占比为70%，我们预计2021 年海工板块的经营情况也将改善。

    经营周期拐点确立，维持“买入”评级。考虑到集装箱业务2021 年有望进入景气上行周期，其余核心主营同样2021 年有望全面向上，我们上调并引入2023 年盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润为68.19/47.97/56.91 亿元，前次预测2021-2022 年归母净利润为62.66/40.43 亿元。我们预计公司2021-2022 年EPS 为1.90/1.33/1.58 元，2021年BPS 为12.94 元，按照2021 年3 月30 日14.61 元收盘价，2021 年PB 估值为0.9 倍，低于可比公司PB 估值，维持“买入”评级。

    风险提示。国际贸易摩擦加剧、国内经济复苏受阻、公司资产质量改善进展不及预期。