业绩总结：公司发布2020年半年报，实现营收394.3亿元（-7.7%），归母净利润-1.8 亿元（-126.9%），扣非归母净利润-2.4 亿元（-152.5%）。其中，Q2 营收235.8 亿元（-0.2%），归母净利润4.6 亿元（+67.3%），扣非归母净利润3亿元（+155.2%）。受新冠肺炎疫情全球蔓延以及国际经济与贸易波动等影响，公司主要生产制造业务均受到不同程度冲击，集团上半年业绩整体承压。随着经济的逐步复苏重启，Q2 业绩已显著回暖。

    受疫情冲击，公司业绩整体承压：2020H1，公司综合毛利率为12.9%，同比-0.7pp。分板块来看，集装箱板块营收84.5 亿，同比-25.5%，毛利率达10.2%，同比+2.5pp；道路运输车辆板块营收111.9 亿，同比-12.0%，毛利率达12.7%，同比-1.2pp；能化装备板块营业收58 亿，同比-19.3%，毛利率达14.4%，同比-2.1pp；海工板块营收25.3 亿，同比+49.8%，毛利率达0.32%，同比+1.1pp；空港板块营收21.9 亿，同比-6.9%，毛利率达21.8%，同比+2.1pp。我们认为目前受疫情冲击，公司上半年业绩显著承压。未来在公司精细化管理持续推进下有望体现自身的盈利韧性，宏观经济企稳后公司业绩预计将有效修复。

    集装箱箱价显著回升，道路运输车辆有望受益于冷藏厢式车等新市场：2020H1受疫情对国际经济与贸易波动冲击，集装箱需求有所下滑。上半年公司普通干货箱销量35.8TEU，同比-37.5%。但受益于行业健康可持续发展行动，集装箱箱价同比较去年显著回升，集装箱板块实现净利润2.4 亿元，同比+535.8%。道路运输板块新冠肺炎疫情使消费者更多的利用电商模式采购消费品，带动了冷藏厢式车市场的加速增长，为公司车辆板块提供新的边际增量。目前公司大力推进智能制造转型升级，例如集装箱的龙腾计划、车辆“超级麦哲伦计划”等，以降低生产成本提升运营效率，改善公司盈利能力。

    海工板块有序推进，能化装备受益清洁能源产业发展：海工板块新接订单陆续进入建造期，板块营收疫情冲击下仍取得正增长。上半年，中集来福士新增生效订单1.63 亿美元，累计持有在手订单价值7.65 亿美元。其中非油气订单占比约70%，呈持续增长态势。新增生效订单包括油气模块项目5 个，海上风电项目4 个，渔业项目1 个，传统钻井和特种船业务线和修船各1 个。能化装备板块受益国内清洁能源产业持续发展，板块未来有望进一步受益于国内天然气运输等场景的装备需求。

    盈利预测与投资建议：预计2020-2022 年公司归母净利润分别为10、14、20.6亿元，对应PE32、23、16 倍，首次覆盖，给予“持有”评级。

    风险提示：宏观经济低迷；全球疫情防控不及预期。