投资要点：

    　　归母净利润-54%。公司2019 年实现收入858.15 亿元，同比下滑8%，归母净利润15.42 亿元，同比下滑54%，毛利率14.52%，同比减少0.36ppt。主要业务板块集装箱/车辆/能化/空港/海工分别实现收入202 亿元/233 亿元/151亿元/60 亿元/45 亿元，同比增速分别为-36%/-4%/+6%/+28%/+86%。我们认为公司2019 年归母净利润下降较多主要为集装箱板利润率下滑所致，2019年集装箱板块毛利率8.4%，同比减少1ppt，净利润1.37 亿元，同比下降93%。

    　　海工减值改善资产质量。公司2019 年资产减值计提约52.24 亿元，主要为海工平台的资产减值。我们认为海工资产计提后，公司资产质量将有所改善。

    　　公司海工板块2019 年底在手订单合同价值约9 亿美元，我们认为尽管原油价格存在不确定性，但较多的海工在手订单或对冲部分市场风险。同时公司前海土地“工转商”增加2019 年资产处置收益约89.20 亿元，我们认为前海土地转性后，其商业价值有所增加，同样增加了公司资产质量的价值。

    　　聚焦主业，有质增长。我们认同公司2020 年“实现有质量增长”的经营主基调，从公司分板块的历史财务数据看，集装箱板块2019 年的毛利率处于历史较低水平，而根据公司2020 年集装箱板块的经营计划为努力提升主营业务的盈利水平，我们认为作为行业龙头公司集装箱板块在产业链内部具备一定的议价能力，尽管销量可能受疫情影响，但集装箱板块2020 年盈利仍有望改善。

    　　估值与评级。考虑到公司2020 年聚焦有质增长，我们预计公司20-22 年归母净利润为16.05 亿元、20.32 亿元、26.03 亿元。我们给予公司2020 年20-22倍PE 估值，合理价值区间9.00-9.90 元，“优于大市”评级。

    　　风险提示。海外疫情失控、海工订单下滑、集装箱行业竞争恶化。