公司动态

    　　维持跑赢行业

    　　公司近况

    　　中集集团发布两则公告，1) 与前海土地管理局签订土地使用权出让合同，中集集团将获得6.5 万平价值88.1 亿元的土地使用权；2) 中集集团海工业务计提40~55 亿元的资产减值。综合考虑二者影响，我们认为将会增厚公司2019 年税后净利润约24 亿元。

    　　评论

    　　前海土地开发正逐步推进。根据中集与前海土地管理局签订的土地整备协议，前海土地管理局将中集52 万平米土地置换为128.9亿元等值的土地使用权。其中第一批价值38.7 亿元的土地使用权转让于2018 年完成，此次转让合同签订后，中集集团累计获得价值126.8 亿元土地使用权，剩余2.1 亿元或将以现金补偿形式完成。

    　　我们计算该笔合同将增厚公司2019 年税后净利润66.9 亿元。

    　　海工业务存在经营压力，进行资产减值。中集集团海工业务主要以自升式、半潜式海洋工程平台制造和销售为主，公司结合海工业务实际经营情况以及行业趋势，对海工平台资产进行减值测试，公司预测2019 年将会计提减值约40~55 亿元（未经审计）；我们认为，此次减值完成后，公司海工业务资产质量将大幅改善，对海工业务的后续经营以及潜在的资产重组打下良好基础。

    　　前海土地增值与海工资产减值共同确认，平抑利润大幅波动。考虑到前海土地的增值和海工资产减值的金额远超公司2018 年净利润水平，公司在2019 年同时确认上述两项非经营性损益，有利于平抑利润波动，更真实的反应公司实际经营情况。

    　　集装箱业务仍在底部运行，期待2020 年需求改善。根据国家统计局数据，1~11 月我国金属集装箱产量同比下滑36.6%，其中9~11月份在低基数下降幅收窄。展望2020 年，我们期待集装箱行业需求边际回暖、行业价格竞争缓和，为公司经营性溢利带来改善。

    　　估值建议

    　　考虑前海土地增值与海工业务减值，以及集装箱行业景气情况，我们分别上调公司2019 年盈利预测134.5%至0.65 元，下调公司2020 年盈利预测21.4%至0.41 元。当前股价下，公司A 股对应2019/20 年P/E 分别为15.2x/23.8x，H 股分别为10.2x/16.0x。我们维持公司A/H 股目标价10.49 元和7.66 港币和“跑赢行业”评级，分别对应0.95x 和0.62x 2019e P/B，分别有6.8%和5.4%的空间。

    　　风险

    　　下游需求下滑，集装箱业务竞争加剧