3Q19 业绩符合业绩预告

    中集集团公布2019 年前三季度业绩：营业收入616.60 亿元，同比下降7.8%；归属母公司净利润6.36 亿元，同比下降72.5%，对应每股盈利0.18 元，符合公司此前业绩预告。3Q19 公司营业收入、归母净利润分别为189.43/-0.44 亿元，同比下降18.9%/103.2%。

    集装箱、重卡业务收入下滑，其余业务保持增长。受需求下滑和竞争加剧影响，前三季度公司集装箱业务实现收入157.07 亿元，同比下降36.2%；其中干货箱、冷藏箱销量同比下降40.6%/25.2%。 此外，公司重卡收入同比下降25.4%；能源化工装备、海工、空港、物流、产城收入分别同比增长8.3%/82.6%/40.4%/3.5%/198.3%。

    净利率转负，经营性现金流有所改善。3Q19 公司毛利率14.1%，同比下滑2.9ppt，集装箱业务亏损拖累整体盈利。3Q19 公司销售/管理费用率分别同比下降0.8/1.0ppt，研发/财务费用率分别同比上升0.9/0.5ppt。公司3Q19 资产处置收益为0.47 亿元，较去年同期下降13.65 亿元，主要由于去年同期子公司取得拆迁补偿款。 3Q19 公司净利率-0.2%，较去年同期下降6.0ppt。3 季度经营活动净现金流入15.82 亿元，较上季度净流出15.03 亿元改善明显，主要得益于公司营运资本管理加强，应收账款/存货余额下降。

    发展趋势

    集装箱业务量、价承压，导致利润率下降。从历史上看，中集集团利润波动最主要的变量来自于集装箱业务。从2018 年以来，集装箱行业竞争加剧导致整体箱价走低；同时行业需求不佳，箱量同比负增长。整体来看，今年全年集装箱业务或处于亏损状态。

    期待前海土地开发和海工业务资产重组。往前看，前海土地开发将为公司带来较高的一次性土地增值收益和后续地产开发收入，同时我们也期待公司海工业务重组，为公司带来盈利能力的提升。

    盈利预测与估值

    不考虑前海土地开发潜在收益，由于公司毛利率下滑，我们下调公司2019/20 年EPS 预测59.2%/40.3%至0.28/0.52 元。公司A/H股价对应2020 年19/12 倍P/E，暂维持跑赢行业评级。考虑到盈利预测下调及估值切换至2020 年，我们下调公司A/H 目标价8.8%/21.9%到10.49 元人民币/7.66 港币，对应2020 年20/15 倍P/E，对比当前股价有8.1/8.0%的上行空间。

    风险

    全球集运需求下滑，行业竞争加剧。