惊喜不再，收入增长，利润下降：2004 年深南电实现主营业务收入24.33 亿元，同比增长30.515%，但由于油料成本上涨，电力生产毛利率从26.78%下降到20.89%，出现增收不增利这一2004 年电力企业普遍面临的现象。

    燃油成本占公司主营业务成本的75%，油价高涨使公司成本压力巨大。公司燃油采购通过控股50％的深圳协孚供油有限公司操作，大部分从新加坡进口，2004 年全年重油平均油料费为1832.21 元/吨，较2003 年增加151.81 元/吨；全年轻油平均油料费为3114.16 元/吨，较2003 年增长807.56 元/吨，较2004 年1-3 季度（前三季度重油单位成本仅1780 元/吨）有较大幅度上涨，表明公司在成本控制方面已经乏力。

    根据我们的预测，2005 年世界原油价格仍将高位运行，公司面临较大的成本压力，毛利率有进一步下降可能。

    公司的规模扩张优势在05 年和06 年将逐步体现。公司控股80%的中山电厂一期12.34 万千瓦的燃机单循环机组已经于2004 年6 月投入运行，第二台18 万千瓦的联合发电机组也在第四季度投产。中山电厂另外两台18 万千瓦的机组也将在2005 年建成投产，预计到05 年底，公司装机容量将达到150 万千瓦左右，快速的规模扩张将弥补公司由于毛利率下降导致的利润减少。

    燃气轮机领域优势明显。深南电在国内燃气轮机中具有明显的比较优势，控制机组和权益机组的年均增长幅度分别达到28%和23%，机组的国产化率是最高的，并且机组建设时间和单位油耗都处于较低水平。

    长期看好，注意短期风险。从分红收益的角度考虑，公司的股利收益率在4%左右，高于同期银行存款利率，从分红收益率的角度考虑具有较高的投资价值。但短期要考虑油价风险和电价风险，尽管目前油价已经处于历史高位，但其前景仍然看涨，对公司的成本压力将继续增加；目前公司上网电价在电力类上市公司中处于最高水平，未来涨幅不大，如果原油价格继续上涨，公司毛利率有进一步下降的可能，另外“煤电联动”面临较大的不确定性，因此建议“维持”。