地产业务开花结果、回馈之年:公司作为布局深圳的中型房企,从2010 年开始就已经逐步控制拿地规模,目前房地产业务主要为存量项目,布局于两大核心城市——深圳和杭州。从2013 年开始,公司在深圳的布局开始逐步开花结果,在房地产业务的带动下,公司2016 年业绩实现爆发式增长,实现营业收入21.7 亿,同比增长431%,归母净利13.5 亿,同比增长1846%。公司结算毛利率和净利率分别达到72%和62%,达到历史新高。2016 年随着公司业绩的爆发,公司也积极回馈市场,2016 年,公司启动近三年来首次现金分红,股息率超过3%,公司的分享属性逐步显山露水。

    储备有轻有重,后续持续添动力:在经历了2016 年的快速成长之后,公司当前依然拥有丰厚储备资源,主要聚焦于地产和金融,其中地产存量可售货值接近300 亿,目前公司房地产项目两大区域合计建筑面积41 万平,可售面积33 万平;而金融资产可处置规模超过8 亿,为公司后续增长继续提供动力;公司控股股东华联集团资源丰富,为后续资产注入打下基础;自持物业渐成规模,助推长期转型。

    结构持续优化,把握多元未来:公司财务结构持续改善,当前资产负债率仅为59%,净负债率为-40%,在手现金28.5 亿,充裕的现金和较低的杠杆都为未来的发展带来了可能。公司当前的战略已经逐步明晰,在加大存量项目的开发和去化的同时,积极探索资本运作途径,开辟新利润来源。公司未来有望依托腾邦梧桐投资公司,通过投资在线旅游、互联网金融、大数据等国家鼓励发展的新兴战略产业,对未来开辟新利润来源开拓和尝试。公司2015 年6 月启动限制性股票激励计划,目前前两期条件已经成就,而从目前可跟踪的公司基本面来看,2017 年净利润虽然增速较高,但是完成难度不大,将有助于护航公司未来成长!

    估值具备支撑,给予“买入”评级:据我们测算,当前公司每股RNAV12.0 元/股,折价26%,预计17、18 年EPS 为1.47、1.67元,首次覆盖给予“买入”评级。