投资要点：

    　　营收同比大幅增加，酒店业务首次贡献收入。公司2016 年实现营业收入21.72亿元，同比增长431%。其中，公司房地产销售收入为19.48 亿元，占比89.7%，同比增长794%；房地产出租业务收入1.77 亿元，占比8.14%，同比增长0.79%；酒店收入约3183.5 万元，占比1.46%，16 年首次产生收入。

    　　盈利水平大幅提高，神州长城贡献大量利润。公司今年主营业务房地产在收入大幅增加的情况下，毛利率维持较高水平74.9%。此外房地产出租业务毛利率约50%、酒店收入毛利率约为28.3%、其他业务收入毛利率约为70.66%。

    　　公司2016 年归母净利润为13.49 亿元，同比增长1846%。其中公司通过减持神州长城股份获得9.15 亿元投资收入，大幅提高了公司利润（占比利润总额51%）。

    　　财务结构优化、资产规模扩大、现金充裕。截至2016 年年报期末，公司有息负债率为12.5%，同比下降21.77 个百分点。账上现金28.5 亿元，同比上涨137%。预收账款约24.12 亿元，同比上涨249%。总资产达到97.25 亿元，同比上涨超过50%。从公司16 年年报可以看出，公司资产规模较大幅度增长，有息贷款占比下降、账上现金充裕，公司整体财务情况不断优化。

    　　16 年分红净利润25.39%。在连续14-15 年没有发分红，本次16 年年报中公司明确提出将归母净利润25.39%用于现金分红，分红金额约为3.42 亿元，每股派发0.3 元红利。

    　　17 年房地产销售继续推进，租金收入更上一层楼。公司目前资产主要分布在深圳和杭州，目前六个资产中仅有华联城市全景项目为公司贡献了大量房地产销售收入。公司计划17 年继续推进深圳华联南山A 区和B 区的施工进度，争取17 年贡献销售。同时杭州万豪酒店全年收入预计可达1.16 亿元，时代达大厦写字楼也将继续招租提升出租率，进一步提高租金收入。

    　　投资建议：维持“买入”评级。预计公司2017 年每股收益为1.30 元。截至4 月27 日，公司收盘于8.91 元，对应 2017 年 PE 为6.84 倍。公司深圳和杭州部分项目预计在17 年和18 年陆续放量销售和结转，同时综合项目中的酒店和写字楼的租金收入有望开拓收入。给予公司 2017 年 12 倍的PE，对应目标价格 15.60 元，维持“买入”评级。风险提示：公司项目结算比较单一。