投资要点

    　　事件：4 月11 日，李克强总理表示今年要研究制定粤港澳大湾区发展规划。

    　　华联控股主要土地储备位于大湾区核心区域深圳南山区，将充分受益于大湾区建设。此外公司业绩高增长、低估值，安全边际充足。

    　　点评：

    　　主要土地储备均在大湾区核心区域，安全边际充足。公司目前总土地储备面积近90 万方，其中华联AB 区工业园区项目位于深圳南山区，合计建面近50 万方，占公司总土地储备比例达56%；此外深圳宝安区“华联城市全景花园”项目未来两年将贡献可观业绩。我们测算公司RNAV 约13元/股，目前股价仍大幅折价33%，安全边际充足。

    　　1）宝安区“华联城市全景花园”项目，建面19.7 万平方米，截至2017 年2 月底，该项目合同销售金额累计约47 亿元，约占住宅可售货值的60%，所产生利润将在未来两年逐步结算。

    　　2）南山区“华联工业园A、B 区”城市更新项目总建面近50 万平米。其中B 区项目占地5.11 万平方米，建面21.04 万平方米。2017 年3 月3日，公司与深圳市规划和国土资源委员会南山区城市更新局签署了《深圳市土地使用权出让合同》，B 区项目对应三个出让地块，公司需支付总土地价款11.9 亿元，首期支付3.57 亿元，剩余土地价款在2017 年12 月22 日前缴清。该项目已于2017 年2 月24 日正式奠基、开工建设。根据规划，该项目将建设成互联网、信息产业为主导的综合产业园区，项目总投资约35 亿元。A 区项目已于2017 年2 月13 日列入《2016 年南山区城市更新单元计划第一批计划》，项目更新方向拟为新型产业及商业服务业等功能。项目拆除重建用地面积7.8 万平方米，项目实施还需要补缴地价。目前该项目刚完成计划立项申报手续，下一步将进行规划立项、开发主体确认等申报手续。

    　　3）其他项目有序推进：杭州钱塘公馆计容积率建筑面积为4.6 万平方米，目前正在营销推广中。千岛湖进贤湾“半岛小镇”项目计容积率建筑面积为11.07 万平方米，分两期进行开发建设。一期项目目前正在建设中。杭州全景天地和钱江新城万豪酒店项目计容积率建筑面积为5.45 万平方米：全景天地正在进行精装修及营销推广，万豪酒店于2016 年8 月开业运营。

    　　高增长、低估值。公司公告2016 年预计实现归属净利润12 亿元，同比增长1631.45%，主要来自减持神州长城和全景花园部分结算。预计2016/2017 公司EPS 分别为1.07 元/1.5 元，对应PE 仅8.1 倍/5.8 倍，估值优势十分明显。

    　　神州长城股权贡献可观投资收益。此前公司持有神州长城4314 万股，目前累计减持2000 万股，累计回笼资金8.98 亿元，为公司2016 年带来投资收益约6.56 亿元。目前公司还持有神州长城股份87,935,921 股（10 转28 调整后股份），占比5.178%，对应目前市值9.06 亿元。

    　　投资建议：公司主要土地储备均位于粤港澳大湾区核心区域深圳，未来将充分受益于大湾区开发，具有较大增值空间。公司业绩高增长、低估值，股价较NAV 折价30%以上，安全边际充足。我们预计公司2016、2017 年EPS 分别为1.07 元/1.5 元，对应PE 仅8.1 倍/5.8 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：货币政策大幅收紧；大湾区开发不及预期。