事件：近期，我们对公司进行了调研。

    　　房地产业务毛利率保持较高水平。公司目前房地产开发业务主要集中在深圳和杭州两地。今年以来，深杭两地的楼市销售向好，深圳房价更是经历大幅上涨。

    　　在行业毛利率水平普遍下降的情况下，公司目前存量土地储备获取时间早，城市更新项目用地又为公司存续的工业用地，公司凭借较低的拿地成本保持较高的毛利率水平。

    　　股权投资收获颇丰。公司在2016 年上半年通过大宗交易方式减持神州长城部分股份，处置长期股权投资产生的投资收益约5.89 亿元。减持后，公司目前仍持有神州长城A 股约1.15 亿股，占其总股本的6.79%。华联控股计划在2016 年12 月31 日之前通过大宗交易的方式继续减持数量不超过2736 万股神州长城股份。投资收益有望进一步增加。

    　　转型之路势在必行。目前公司除了华联工业园A 区和B 区两个城市更新项目，没有更多的土地储备，预计华联工业园A 区和B 区项目可在5 年内开发完毕。

    　　在近三年的销售高峰期之后，公司的房地产业务将逐步收缩，公司转型之路势在必行。公司正在积极探索新业务，尚没有确立明确的产业投资方向。公司近三年处于销售高峰期，销售后将带来大量销售回款；减持神州长城股份也将带来大量现金流。公司手握大量容易变现的优质资产，现金充裕，没有包袱，为以后顺利转型铺平道路。

    　　股权激励第一期解锁。公司于2015 年6 月实施了股权激励计划，向44 名激励对象授予1580 万股限制性股票，授予价格为每股2.68 元，目前第一期已经解锁。公司实施股权激励计划有利于保持公司核心团队的稳定，建立健全激励约束机制，调动员工积极性，有利于公司可持续发展。

    　　盈利预测与投资建议。公司房地产业务2016-2018 年为结算高峰期；目前持有1.15 亿股神州长城A 股流通股，可视需要灵活变现。预计公司2016-2018 年基本每股收益分别为0.98 元、1.44 元和1.34 元，以9 月28 日收盘价9.43 元为基准，对应的动态市盈率分别为10 倍、7 倍和7 倍。经测算，公司每股RNAV为7.06 元。公司资产质优，存在转型预期，首次给予公司“买入”评级。

    　　风险提示：行业调控风险；项目进度或不达预期。