投资要点

    货币放水,一线城市最为受益,公司房地产项目净利润很可能持续超预期。受到货币放水等因素刺激,春节后深圳房地产市场延续火爆,华联控股受益显著。公司最主要项目位于深圳的核心区域,极大受益于深圳房地产基本面快速上行。公司现有项目中80%以上的货值位于深圳,其中主力项目位于深圳宝安区和南山区。2016 年1 月,深圳全市商品住宅平均价格已上涨至4.65 万元/平米水平,同比上涨74.3%,环比上涨9.5%;其中宝安区住宅成交均价1 月同比增长47%,南山区同比上涨74.3%。公司将充分受益于深圳房地产市场基本面的火爆走势,未来利润水平将大幅提升,根据我们最新测算,公司深圳宝安区和南山区两个项目净利润至少分别为30 亿和61 亿,持续增厚公司的内在价值。

    全景花园主力户型为144 平以上,显著受益于此次契税下调政策。此次政策调整对于一线城市来讲,受益最大的是144 平米以上的大户型产品。而全景花园项目共836 套房源(搜房网数据),套均面积159 平米,其中89平3 房仅38 套,其余均为130 平以上大户型产品,占比达95%。项目全部8 种产品中,144 平以上产品占4 种,第一期开盘的144 平以上户型成交面积占比达53%。由于整个项目唯一小户型品种已于第一期推出,预计公司未来签售产品将以144 平以上大户型为主,因而此次契税下调政策对公司产品去化形成明显的刺激作用。目前该项目累计签约销售金额约23.45 亿元,平均销售价格5.36 万元/平米,预期未来价格持续上行,未来两年将回流至少90 亿元现金。

    股权投资持续增值,未来潜在现金流量巨大。公司持有神州长城 4314.10万股,神舟长城的投资价值越来越被市场认可,股价走势良好,目前为止,按照市场公允价格计算持股市值为22.5 亿元,全部为自由流通股,而当初这些股权投资的记账成本仅为3999.2 万元。公司内在价值持续大幅提升。

    投资建议:公司安全边际极强,我们最新测算当前公司RNAV 为13 元,股价较RNAV 折价37%。公司最主要项目位于深圳的核心区域,极大受益于深圳房地产基本面快速上行,公司未来签售产品以144 平以上大户型为主,将充分受益此次契税调整。在安全边际持续大幅提升的基础上,公司转型战略明晰,转型能力极强,坚定看好公司未来长期发展前景。预计华联控股2015 年-2017年EPS 分别为0.07、0.90 和1.26 元,对应PE 分别为124.6、9.1 和6.5 倍,维持“买入”评级。

    风险提示:行业成交回升低于预期;项目进度低于预期。