2012 年前三季度业绩概述：公司实现营业收入2.88 亿元，同比下降32.93%；营业利润9589.69 万元，同比下降24.09%；

    归属母公司所有者净利润4337.46 万元，同比下降35.99%；

    基本每股收益0.0386 元/股。

    可结转资源少，处周期低谷。公司是以城市综合体开发运营为主业的小型开发商，项目主要布局于杭州和深圳。2012 年上半年公司业绩下降的主要原因在于公司主要项目UDC·时代大厦A 幢已于去年基本销售结算完毕， B 幢由出售改为自持，而其余项目仍处于建设阶段，目前可结算资源较少所致。

    杭州项目进展：UDC·时代大厦B 幢：已出租面积1.8 万平米，出租率约65%，实际成交租金均价近5 元/天/m，公司计划至2012 年招租率提升至80%以上；UDC·钱塘会馆：已于今年5 月底实现主体结构封顶，预计于2013 年预售，可售面积约4 万平米；UDC·全景天地：仍处于项目建设前期阶段；千岛湖“半岛小镇：仍处于前期筹建阶段。

    无财务压力，财务杠杆低。截至2012 年9 月底公司持有货币资金为10.63 亿元，短期借款+一年内到期非流动负债仅为1 亿元，短期资金非常充裕，且公司有息负债中短期借款仅占16.67%，负债结构安全。真实负债率为41.14%，长期财务杠杆低于行业平均水平。

    亮点在于深圳拆除重建项目。目前公司深圳共拥有两个拆除重建项目（宝安区27 区“原惠中厂区”和南山区“华达新厂区”）和一个拟立项申报项目（南山区“华联工业园”A 区、B 区项目）。其中宝安区原惠中厂区项目专项规划方案已于今年4 月获得审批通过，项目拆除重建后总建筑面积预计为19.70 万平米，其中住宅为15.83 万平米，商业为2.37 万平米。另外公司申报的南山区华联B 区项目于8 月21 日被纳入深圳市城市更新第四批计划，该项目占地5.11 万平米，更新方向拟为工业等功能。这些项目如能顺利推进，将扩充公司土地储备，且盈利空间较大。

    盈利预测及投资评级。我们预计公司2012 年-2013 年EPS为0.10 元、0.14 元，以昨日收盘价3.21 元计算，动态市盈率为32 倍和23 倍，维持“中性”评级。

    风险提示：项目销售和开发进度可能不达预期