2012 年一季度业绩概述：公司实现营业收入1.58 亿元，同比下降3.22%；营业利润6982.77 万元，同比增长53.69%；

    归属母公司所有者净利润3580.22 万元，同比增长43.28%；

    基本每股收益0.03 元/股。

    一季度减收不减利。公司是以城市综合体开发运营为主业的小型开发商，项目主要布局于杭州和深圳。2012 年一季度公司减收不减利的原因主要在于：1、毛利率提升。本期公司综合毛利率为68.9%，比去年同期增加9.9 个百分点。2、期间费用大幅减少。公司本期利息收入大幅增加，财务费用为-1011 万元，而去年同期为252 万元，导致综合期间费用率同比减少8.3 个百分点至2.5%。

    销售同比持平，可售资源少。公司2012 年一季度销售商品及提供劳务收到现金为4360 万元，同比基本持平。公司目前可售资源较少，主要项目进展如下：时代大厦：A 幢已经告罄，B 幢由售转租，B 栋已出租面积约1.74 万m2 （总租赁面积约2.8 万m2 ），出租率约62%，实际成交租金均价近5 元/天/m，公司计划至2012 年招租率提升至80%以上。时代大厦配套：钱塘会馆（公寓）和全景天地（酒店+办公楼）于2011 年开工，其中钱塘会馆有望于2012 年开盘销售。千岛湖的“半岛小镇”项目：仍在前期筹建中。

    亮点在于深圳拆除重建项目。目前公司深圳共拥有两个拆除重建项目（宝安区27 区“原惠中厂区”和南山区“华达新厂区”）和一个拟立项申报项目（南山区“华联工业园”A 区、B 区项目），其中两个拆除重建项目正在专项规划审批阶段，而“华联工业园”正进行立项申报，这些项目如能顺利推进，将扩充公司土地储备，且盈利空间较大。

    资金面充裕，长期财务杠杆不高。截至2012 年3 月底公司持有货币资金为10.55 亿元，无短期负债，短期资金非常充裕，且公司有息负债全部为长期借款，负债结构安全。真实负债率为38.39%，长期财务杠杆低于行业平均水平。

    盈利预测及投资评级。我们预计公司2012年-2013年EPS为0.12元、0.20元，以昨日收盘价4.36元计算，动态市盈率为36倍和22倍，不具估值优势，维持“中性”评级。