事件：公司发布2022 年年报及2023 年一季报。22 年公司实现营收67.07亿元，同比-67.43%；归母净利润1.23 亿元，同比-83.06%。若剔除公司于22 年11 月出售Geesink Norba Holding B.V.（简称“GNG”）100%股权所导致3.2 亿元非经常性投资损失等因素，公司22 年与22Q4 扣非后归母净利润为4.18/3.29 亿元，同比-42.54%/+87.14%，Q4 业绩显著改善。23 年Q1 实现营业收入11.17 亿元，同比-7.28%，环比-60.68%，主要系出售GNG股权；归母净利润0.46 亿元，同比+7.62%，环比扭亏。

    公司盈利能力显著回升。22 年公司综合毛利率为19.60%，同比+5.47pct；净利率为1.81%， 同比-2.41pct 。23 年Q1 毛利率、净利率分别为23.64%/4.41%，同比+5.48pct/+1.00pct，环比+3.23pct/+4.72pct。受益于Urbaser、GNG 剥离后城市环境服务和垃圾处理业务毛利率提升，22 年和23 年Q1 公司综合盈利能力明显改善。

    环保业务：发挥“压舱石”作用。22 年垃圾处理、城市环境服务业务、环保设备及其他收入15.59/8.98/42.50 亿元，同比-72.71%/-90.12%/+0.81%。

    22 年公司境内外生活垃圾入库量约491 万吨，同比+20%，上网电量约13.6亿度，同比+27%，越南河内、深圳天楹提标改造等项目相继投入运营。此外，公司在医疗废弃物处置领域实现全国成规模布点。

    重力储能：如东项目有望23 年下半年投入运营，更多项目正在积极推进中。

    22 年启动建设位江苏如东100MWh 重力储能发电项目，我们预计项目有望于23 年下半年建成并网。此外，公司正积极推进通辽、毕节、乌拉特中旗等地重力储能项目，并扩大与其他地方政府在新能源领域的合作。

    投资建议：预计23-25 年公司归母净利润为4.56/7.34/10.67 亿元，同比+269.0%/+61.1%/+45.4%，对应PE 为25.6/15.9/11.0，维持“买入”评级。

    风险提示：环保业务下滑风险；重力储能项目进度不及预期、成本超预期。