事件：公司发布2022 年三季报。22 年前三季度公司实现营业收入38.67 亿元，同比-77.67%；实现归母净利润1.26 亿元，同比-76.69%。22Q3 公司实现营业收入13.61 亿元，同比-76.73%，环比+4.65%；实现归母净利润218.30 万元，同比-98.91%，环比-97.30%。

    前三季度净利润同口径下实现增长，Q3 管理费用抬升致使净利率承压。根据中证网，若剔除去年底出售的海外子公司Ubaser 的影响，公司22 年前三季度净利润相较去年同期同口径实现正增长20%。毛利率与净利率方面，22年前三季度为19.00%/3.37%，同比+3.77/-0.47pct；22Q3 为17.98%/0.65%，同比+3.43pct/-3.06pct，环比-2.88pct/-5.53pct。Q3 净利率下滑，主要因为公司管理架构尚在调整中，以及新能源团队扩充，致使Q3 管理费用率较高。

    疫情扰动影响环保业务经营建设，新项目落地后有望贡献较大业绩增量。今年以来，疫情对公司环保业务的项目开工建设、垃圾量等造成一定影响。根据中证网，公司环保能源、城市环境业务毛利率约40%/20%，盈利能力总体稳定。目前公司河内项目建设全部完成并已试运行，深圳、蒲城等垃圾焚烧项目有望于今年底或明年初投入运营，有望对业绩贡献较大增量。

    如东重力储能项目有望明年投入运营，更多新能源项目正在积极推进中。新能源板块方面，公司如东100MWh 重力储能项目预计于23 年正式投入商业运行。此外，公司正积极推进通辽、毕节等地新能源项目，争取明年实现一期项目落地和开工建设，并扩大与其他地方政府在新能源领域的合作。

    投资建议：受疫情扰动及费用率上升影响，我们将22-24 年公司归母净利润预期下调至2.07/7.45/11.16 亿元，同比-71.7%/+260.7%/+49.8%，对应PE为59.0/16.4/10.9。我们看好公司明年环保业务改善，且如东重力储能项目落地并验证技术可行性后，有望带动估值提升，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情扰动，新项目建设进展不及预期，技术研发失败风险。