核心观点
公司发布2025 年年报，收入较快增长，利润短期承压。公司IT分销业务基本盘稳固，受益于 AI 需求拉动，电子元器件业务收入高增，同时携手多家具身智能厂商推进场景化落地。AI 软件与服务业务翻倍以上增长，依托神州问学两大核心平台形成端到端解决方案，并在多行业打造标杆案例。自有品牌硬件加速放量，产品矩阵持续完善，通过收购完善算力与网络闭环，构建从核心基础设施到行业应用的一体化体系，为 AI Factory 模式奠定基础。预计公司2026-2028 年营收为1590.65/1748.57/1913.66 亿元，同比增长10.65%/9.93%/9.44%；归母净利润预计为7.53/9.38/11. 83亿元，同比增长44.08%/24.55%/26.08%。对应PE 34/27/22 倍，维持“买入”评级。
事件
公司发布2025 年年度报告，2025 年公司实现营业收入1,437. 51亿元，同比增长12.16%；归母净利润5.23 亿元，同比下降30. 52%；扣除非经常性损益后归母净利润为7.03 亿元，同比下降30. 70%。
简评
IT 分销基本盘稳固，积极拥抱AI 新机遇。作为公司的基本盘业务，IT 分销及增值服务实现收入1,355.2 亿元，同比增长8.9%，税后净利润7.4 亿元。其中，电子元器件业务板块表现尤为突出，受益于AI 对芯片、存储等产品的旺盛需求，实现收入282. 4 亿元，同比高增39.6%。此外，公司与智元机器人、宇树科技、云深处等多家具身智能厂商建立合作关系，围绕工业制造、物流分拣、商业服务及科研教育等典型应用场景，推动机器人产品的市场拓展与场景化落地。公司联合生态伙伴共建“技术—产品— 场景”协同体系，将机器人能力与行业需求、系统集成和服务交付相结合，探索面向行业客户的整体解决方案路径。
AI 赋能行业应用，AI 软件与服务业务翻倍以上增长。公司全年数云服务及软件业务实现营业收入36.7 亿元，同比增长23.9%；税后净利润1.54 亿元，同比增长7.7%。其中，以神州问学为代表的AI 软件及服务业务实现营业收入1.14 亿元，同比增长165.4%，表现出公司在AI 应用领域的技术厚度和独到理解。依托“神州问学企业级Agent 中台”与“神州问学智能流程工作台” 两大核心平台，公司形成覆盖算力资源调度、数据资产开发运营、企业级Agent 平台与场景化服务在内的端到端解决方案体系。公司相关解决方案已在医疗制药、高端制造、汽车、运营商、零售、消费等领域形成标杆应用。
自有品牌硬件加速放量，产品矩阵持续丰富。公司自有品牌业务加速成长，全年实现营业收入74.4 亿元，同比增长62.4%。自有品牌产品业务的快速发展源于下游客户旺盛需求，也推动公司在算力基础设施行业占据领先地位。公司自有品牌产品覆盖大模型训推、中心推理、边缘推理、智算板卡及行业智能化解决方案在内的全栈产品形态，在国家级算力场、互联网、运营商及金融等重点行业持续突破，市场竞争力进一步增强。此外，公司通过合资公司木犀智能完成对智邦科技中国大陆业务实体的收购，打通了AI 算力架构、智算高速网络等端到端的关键闭环，为未来走向AI Factory 商业模式打下了坚实基础。公司已围绕算力、网络及相关软硬件能力的协同形成覆盖核心基础设施到行业应用的一体化支撑体系，有助于增强自身在大型智算项目中的综合交付能力和客户黏性。
投资建议：公司发布2025 年年报，收入较快增长，利润短期承压。公司IT 分销业务基本盘稳固，受益于AI 需求拉动，电子元器件业务收入高增，同时携手多家具身智能厂商推进场景化落地。AI 软件与服务业务翻倍以上增长，依托神州问学两大核心平台形成端到端解决方案，并在多行业打造标杆案例。自有品牌硬件加速放量，产品矩阵持续完善，通过收购完善算力与网络闭环，构建从核心基础设施到行业应用的一体化体系，为AI Factory 模式奠定基础。预计公司2026-2028 年营收为1590.65/1748.57/1913.66 亿元， 同比增长10.65%/9.93%/9.44%；归母净利润预计为7.53/9.38/11.83 亿元，同比增长44.08%/24.55%/26.08%。对应PE 34/27/22倍，维持“买入”评级。
风险分析
1）AI 技术推进不及预期：公司推出大模型平台产品“神州问学”，为企业用户降低AI 大模型应用的门槛，若AI 技术及大模型应用落地不及预期，公司产品市场拓展可能受一定影响；2）宏观经济复苏不及预期：宏观经济整体呈弱复苏势头，若后续宏观经济复苏进程缓慢，可能导致政府、企业对算力等基础设施采购预算降低；3）市场竞争加剧：公司自主品牌业务主要采用华为芯片，华为生态伙伴体系建设背景下合作伙伴数量增加， 市场竞争可能加剧。4）诉讼风险：公司控股股东作为原告向法院提起诉讼请求判令离婚并进行财产分割，当前法院已判决离婚，财产分割事宜尚待审判，可能导致公司控股股东持股比例变动，对公司生产经营无显著影响。