央企加快智算建设，国产AI 服务器有望腾飞

    　　事件：

    　　2月19日国务院国资委指出，中央企业要加快布局和发展人工智能产业，夯实发展基础底座，加快建设一批智能算力中心。

    　　我们认为神州数码作为国产华为升腾服务器相关龙头，有望显著受益。

    　　首次覆盖，给予“买进”评级。

    　　国资委要求央企加快智算中心建设，公司作为国产华为升腾体系的AI服务器龙头有望受益：2月19日，国务院国资委召开中央企业人工智能专题推进会。明确指出中央企业要加快布局和发展人工智能产业，加快建设一批智能算力中心；同时开展AI+专项行动，加快重点行业赋能，构建一批产业多模态优质数据集，打造从基础设施、算法工具、智能平台到解决方案的大模型赋能产业。我们认为央企带头加速智算中心建设、推动AI赋能产业，有望提升国产算力需求，带动相关产业发展。公司常年与华为进行合作，自有品牌设计华为鲲鹏、升腾系列服务器，升腾AI算力芯片是目前国产领域翘楚，在英伟达芯片涉及禁令的情况下未来有望加速国内市场占有率提升，我们看好公司相关业务未来几年腾飞式发展。

    　　前三季业绩略超预期，升腾AI服务器业务悄然发力：前三季净利润同比增25%，Q3净利润同比大增43%。我们判断已开始受益于AI服务器相关业务，公司近期中标中国电信AI算力服务器订单，总金额1.11亿元，还与恒为智能签订了总金额4.08亿元的升腾AI服务器合同。未来伴随英伟达芯片供应紧张，升腾服务器市占率有望大幅提升，带动公司业绩快速增长。

    　　传统业务毛利率持续改善，云+自有品牌占比继续提升，带动盈利水平增长：Q3毛利率4.39%，同比增长0.2个百分点，连续三个季度环比提升，主要受益于主营IT分销业务毛利率持续回暖，叠加高毛利业务占比稳步提升。此外公司费用率也有所下降，带动公司Q3净利率1.5%，同比增长0.4个百分点。

    　　云+自有品牌未来有望维持高增长态势：2018-2022年，公司云服务业务收入由5.8亿元增长至50.23亿元，CAGR=71%，自主品牌收入由 5.1亿元增长至25.7亿元，CAGR=50%。公司云业务已覆盖多领域具备成熟的解决方案，用有全牌照云资质，在政企加速上云的大背景下未来有望继续高速增长；自主品牌包含华为鲲鹏、升腾相关服务器，在2023Q3开始的升腾国产替代的浪潮下，我们认为公司相关产品即将快速放量，带动自有品牌业务维持过去几年的高增长态势。

    　　盈利预期：我们预计公司2023-2025 年净利润分别为12.67 亿、15.77、19.38亿元，YOY 分别为+26.11%、+24.49%、+22.90%；EPS 分别为1.89 元、2.36 元、2.89 元，当前股价对应A 股2023-2025 年P/E 为15/12/10 倍，给予“买进”建议。

    　　风险提示：1、信创节奏不及预期； 2、国产AI 算力发展不及预期。