国内IT 产品、技术解决方案和服务商，维持“买入”评级

    我们维持公司2023-2025 年归母净利润预测为12.21、14.58、17.48 亿元，EPS分别为1.82、2.18、2.61 元/股，当前股价对应PE 分别17.0、14.2、11.9 倍，公司信创业务全面开花，2023 年有望继续快速发展，维持“买入”评级。

    　　业绩符合预期，现金流大幅改善

    　　2023 年上半年公司实现营业收入556.01 亿元，同比下滑3.59%；实现归母净利润4.33 亿元，同比增长11.19%。其中Q2 单季度实现营业收入284.85 亿元，同比下滑2.03%；实现归母净利润2.24 亿元，同比增长10.78%，业绩整体符合预期。上半年公司销售毛利率为3.70%，同比略下降0.15 个百分点，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为1.63%、0.26%、0.25%，同比提升0.17、0.03、0.03 个百分点。公司经营活动净现金流为5.15 亿元，同比大幅提升，主要由于公司加强应收账款催收力度，销售回款大于采购付款。

    　　业务结构持续优化，自主品牌收入增速超预期云计算及数字化转型业务实现营业收入31.88 亿元，同比增长34.48%；自主品牌业务实现营业收入15.10 亿元，同比增长88.40%，我们判断主要由于信创业务超预期所致；IT 分销和增值业务实现营业收入508.97 亿元，同比减少6.60%。公司业务收入结构持续优化，云计算及数字化转型业务以及自主品牌业务两项战略业务收入占比持续提升。

    　　行业信创落单节奏加速，公司有望充分受益

    　　近期行业信创订单取得积极进展，7 月开始，邮政集团（超6 万套服务器操作系统）、中交集团（6 万套PC 操作系统）项目相继落地；中信银行65 亿信创大单公告中标厂商，采购内容包括服务器、网络设备、存储设备等9 类设备。节奏上来看，2023 年上半年金融信创招投标较为平淡，下半年落单节奏明显加速，公司作为华为鲲鹏及昇腾的重要合作伙伴，有望充分受益。

    　　风险提示：市场竞争加剧风险；供应链风险；应收账款管理风险。