事项：

    公司发布2022 年一季报，1Q22 归母净利0.24 亿元、同比-89%、环比-88%。

    其中，自主-0.69 亿元、参股0.92 亿元。

    评论：

    自主部分（本部+控股）：1Q22 营收27.1 亿元、同比-13%、环比-22%，归母净利-0.69 亿元、同比-1.05 亿元、环比-1.20 亿元。少数股东损益-0.33 亿元、同比增亏0.21 亿元、环比增亏0.03 亿元，估计受疫情导致的停工停产及商用车下滑因素影响，本部和控股都有较大程度下滑。对应大客户一汽大众1Q 同比-21%、环比-12%，红旗1Q 同比+8.7%、环比-24%，商用车1Q 同比-32%、环比-6.6%。从财务角度看亏损主要由于：

    1） 毛利率大幅降低：5.5%、同比-5.2pp、环比-4.6pp，估计受到原材料涨价及产品结构变化、高毛利产品占比下降影响；

    2） 费用率略有增加：9.9%、同比+0.3pp、环比+0.2pp，同比研发费率+1.3pp、环比销售费率+1.2pp，对富赛汽车电子等研发投入力度依然较大。

    参股部分：1Q22 联合营投资收益0.92 亿元、同比-49%、环比-37%，表现远好于自主，主要受到停工停产影响、降幅与大众、红旗大致相符。

    预计2022 年优势业务保持高增速。2021 年两大优势业务底盘业务、汽车电子业务都有较好增长，2022 年公司继续推进乘用车底盘铝合金结构部件产品及工艺开发，凭借轻量化技术有望开拓新能源客户；富赛汽车电子包括摄像头、显示屏等产品已正式量产，有望依托一汽系客户加速放量，预计今年两大优势业务将延续高增速。虽然1Q 一汽系受到长春疫情影响停产，但目前已逐步复工，疫情扰动产销有望后续冲量补回；另外1Q 毛利率受到原材料持续上涨影响，2Q 原材料涨幅已趋缓，预计毛利率逐季恢复。

    中长期智能电动新业务有望贡献可观增量。电动化，公司在原有逆变器、热泵系统、电池盒等产品线上新开拓电控悬架，目前已获得客户认可并取得订单。

    智能化，富赛汽车电子聚焦智能座舱、智能驾驶和网联服务，定位一汽体系内智能网联的核心战略资源，预计智能化产品ASP 和配套量将不断上行，2025年营收有望破50 亿元。

    投资建议：公司智能电动业务进展顺利、新能源客户积极开拓，我们看好公司后续稳健增长，参考2022 年一季报及考虑后续可能出现的疫情反复、原材料持续上涨等情况，我们将公司2022-2024 年归母净利预测由10.5 亿、13.1 亿、15.7 亿元调整为9.6 亿、11.9 亿、14.6 亿元，对应增速分别+13.6%、+24.7%、+22.8%，对应当前PE 9.0、7.2、5.9 倍。调整2022 年目标PE 15 倍至12 倍，目标价相应调整至6.34 元，维持“强推”评级。

    风险提示：原材料价格上涨、疫情反复、新客户及智能电动业务开拓低于预期。