报告要点

    事件描述

    富奥股份发布2019 年年报和2020 年一季报，2019 年营收100.64 亿元，同比增长28.2%，归母净利润8.91 亿元，同比增长1.1%。2020 年一季度营收20.86 亿元，同比下滑11.1%，归母净利润1.19 亿元，同比下滑41.6%。

    事件评论

    受益下游客户优质以及新产品放量，公司收入表现持续大幅超越行业平均。2019Q4 行业运行平稳，汽车销量同比下滑2.5%，但一季度受疫情冲击销量下滑42.4%。公司2019Q4、2020Q1 收入分别增长48.3%和下滑11.1%，大幅跑赢行业平均，主要原因：1）下游客户优质，一汽大众和一汽解放四季度销量分别增长17.9%和下滑3.9%，一季度销量分别下滑26.3%和1.0%，表现优于行业；2）公司积极开拓新产品。

    产品结构影响导致毛利率下滑，分红和回购提升股东回报。2019 年公司毛利率14.0%，同比下降1.6 个百分点，主要是由于低毛利率的底盘系统业务占比提升较多。全年期间费用率10.2%，规模效应下同比下降2.4 个百分点。2019 年合营联营企业投资收益同比下滑7.9%，整体保持平稳。2020 年一季度受收入下滑影响，毛利率下降至12.2%，期间费用率仅提升0.5 个百分点，管控较好。合营联营企业投资收益同比下滑40.8%，与行业相当。2019 年公司分红比例小幅提升，并且使用3.4亿元回购股份，将用于股权激励或员工持股，进一步绑定管理层利益。

    积极布局新兴业务，逐步贡献新增长点。公司紧抓电动化、智能化、轻量化行业趋势：电动化方向，继续完善驱动电机资源布局；智能化方向，成立富赛汽车电子，快速扩展智能网联化产品系列；轻量化方向，加强铝制轻量化部件的开发。公司配套大众MEB 平台的逆变器产品将在2020 年SOP，其他配套产品如电动水泵、新能源热管理也在逐步推进。

    大众MEB 核心供应商，腾飞可期。传统业务方面，一汽大众和一汽解放龙头地位稳固，核心客户支撑下业绩有望持续优于行业。新兴业务方面，公司为大众MEB 核心供应商，逆变器、电动水泵和热管理已获得配套资格，电池盒、智能座舱有望延伸，受益下游放量和配套价值提升，业绩有望持续高速增长。预计2020-2022 年EPS 分别为0.52、0.62、0.71 元，对应PE 分别是9.5X、8.0X、7.0X，维持“买入”评级。

    风险提示： 1. 主要客户销量低于预期；

    2. 新兴业务进展不及预期。