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富奥股份(000030)机构评级研报股票分析报告

 
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富奥股份(000030)投资价值分析报告:重卡“隐形”冠军 企业发展提速

http://www.chaguwang.cn  机构:中信证券股份有限公司  2016-09-12  查股网机构评级研报

  投资要点

      公司是一汽集团主要零部件平台,中报业绩超预期。富奥股份是一汽集团主要零部件平台,2013 年通过重组上市,主要产品包括:底盘系统、环境系统、转向及安全系统、制动和传动系统、发动机附件系统等功能件,主要客户包括:一汽大众、上海大众、一汽商用车、上海通用、一汽丰田、华晨宝马、长城汽车等。受益于一汽重卡的高增长(+70%),一汽大众的增速回升(+10%),公司今年上半年实现净利润3.7 亿元(+28%),其中二季度单季净利润2.1 亿元(+68%),预计三季度业绩增速将达到100%以上,进一步提升。

      公司是今年重卡“隐形”冠军,目前处于价值洼地。受益于去年同比低基数、黄标车的加速淘汰、以及物流需求增长,今年初以来重卡销量持续超预期,1-8 月重卡累计销售44 万辆(+20%),其中8 月单月同比增长高达44%。分企业看,一汽解放受益于产品结构调整,已经连续8 个月雄踞重卡市场首位,1-8 月累计销售9.1 万辆(+69%),其中8 月销售9938辆,同比增长73%。一汽解放是公司本部及子公司的第一大客户,今年上半年实现销售收入11.3 亿元,占比高达26%,是重卡行业的“隐形”冠军。今年上半年公司本部及子公司实现盈利1 亿元(+50%),其中二季度单季实现净利6300 万元,同比增长108%,处于价值洼地。

      公司受益于一汽大众销量增速回升,以及大众的平台化战略。今年上半年一汽大众实现销售90 万辆(+11%),2016 年全年销量目标为182 万辆(+11%),预计将密集投放13 款新车,其中大众品牌8 款,包括全新宝来家族、迈腾B8L、以及首款MPV 车型高尔夫嘉旅等;奥迪品牌则将有5 款新车投放,包括新款A6L、全新A4L、以及全新Q5 等热销产品。同时,根据一汽大众“2020 战略”,到2020 年一汽大众将要成为产销300万辆级的企业。一汽大众是富奥股份合营联营企业的最主要客户,受益于一汽大众销量增速回升,公司上半年实现投资收益2.7 亿元(+21%),其中二季度单季盈利1.5 亿元,同比增长55%。

      公司管理层持股,新任总经理到位,企业发展有望提速。公司于2013 年通过重组上市,同时实现了管理层持股,目前公司总经理甘先国持股100万股、董事杨一平持股313 万股、副总经理杜辛跃持股353 万股、副总经理王晓平持股67 万股、总经理助理祖学忠持股80 万股。同时,公司今年7 月公司原总经理叶凡(持股668 万股)因已到法定退休年龄,辞去公司董事、总经理职务,并任命甘先国(生于1964 年)为新任总经理。此外,考虑公司2013 年重组上市以来从未进行过资本运作,目前已经确定以底盘系统、空调系统、电子电器、新能源四大板块作为主营业务,结合新任管理层到位,预计企业发展有望提速。

      风险因素。下游一汽大众、一汽解放等主要客户销量不达预期;行业竞争加剧,导致整车厂要求非常规降价;公司外延扩张进度不达预期等。

      盈利预测、估值及投资评级。公司是重卡行业“隐形”冠军,充分受益于一汽解放的高速增长;同时,受益于一汽大众新品的密集投放,销量增速回升,预计公司2016/17/18 年的EPS 分别为0.57/0.66/0.76 元(2015年EPS为0.39 元)。公司当前价9.06 元,分别对应2016/17/18 年16/14/12倍PE。结合行业平均估值水平,2016-2018 年公司业绩复合增长25%,以及公司未来潜在外延拓展空间,我们认为,公司合理估值为2016 年25倍PE,首次给予“买入”评级,目标价14 元。

   

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