2Q24 公司业绩增速承压

    　　公司1H24 营业收入/归母净利润/扣非净利润377.86/7.43/7.11 亿元，同比-1.6%/-10.5%/-10.5%，符合业绩快报；2Q24 营业收入/归母净利润/扣非净利润186.95/3.55/3.42 亿元，同比-5.1%/-24.2%/-22.9%，我们认为业绩承压主因上年同期新冠相关收入高基数，以及门诊统筹等政策影响。我们预计24-26 年EPS 2.73/2.94/3.17 元，分部估值下医药零售/医药批发/投资收益（工业）24 年对应EPS 0.05/1.81/0.86 元，三者可比公司24 年Wind 一致预期PE 均值为9x/9x/16x，我们给予公司医药零售/医药批发/投资收益（工业）9x/9x/16x 的24 年PE 估值，对应目标价30.61 元，维持“买入”评级。

    　　2Q24 销售费用率同比上升，毛利率同比略下降，1H24 投资收益高速增长公司1H24 销售/管理/研发/财务费用率6.99%/1.35%/0.03%/0.32%，同比+0.21/-0.03/+0.00/+0.13pct ， 2Q24 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率7.38%/1.38%/0.04%/0.40% ， 同比+0.56/+0.03/-0.01/+0.24pct 。公司1H24/2Q24 毛利率10.96%/11.07%，同比-0.63/-0.69pct。1H24 公司对联营企业累计投资收益2.27 亿元，同比增长44.83%。

    　　分销：1H24 收入平稳增长，利润受政策影响同比负增长1H24 公司分销业务收入270.79 亿元(+2.1%yoy)，毛利率5.74%(+0.1pctyoy)，净利润5.23 亿元(-1.5%yoy)，重要子公司国控广州收入同比+2.6%，净利润同比-1.7%，国控广西收入同比-0.4%，净利润同比-5.4%。我们认为分销利润增速承压或因集采常态化落地、DRGs 扩面执行等外部政策影响。

    　　零售：1H24 国大药房净利润受政策及市场竞争加剧等影响增速承压1H24 国大药房收入/归母净利润112.02/-0.14 亿元(-9.3%/-104.8%yoy)，零售毛利率22.68%(-2.06pct yoy)，我们认为零售业务利润增速承压主要受门诊统筹等行业政策变化，以及医药零售市场趋于饱和、市场规模下滑，市场竞争加剧等因素影响。截至1H24 末国大药房门店总数10702 家（直营/加盟8676/2026 家），较23 年底净增186 家；其中医保统筹门店4590 家。

    　　静待业绩改善，维持“买入”评级

    　　我们预计24-26 年公司归母净利润15.2/16.4/17.7 亿元， 同比-5.0%/+7.6%/+8.0%，当前股价对应24-26 年PE 估值为9x/9x/8x，目标价30.61 元（前值38.86 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：带量采购冲击超预期；医药零售外延并购不及预期；医药零售盈利改善不及预期；工业投资收益不及预期。