预告2023 年收入同比增长2.77%，符合我们预期公司公布2023 年业绩预告：营业收入754.77 亿元人民币，同比增长2.77%，符合我们的预期；归母净利润15.99 亿元，同比增长7.57%，对应每股盈利2.87 元。

    　　关注要点

    　　2023 年分销板块受医药合规政策的影响逐渐减轻。2023 年，公司预告分销板块营业收入519.57 亿元，同比增长3.50%；实现净利润10.57 亿元，同比增长2.52%（2023 年1-3 季度，分销板块实现营业收入395.69 亿元，同比增长2.43%；净利润7.88 亿元，同比减少0.57%）。2023 年4 季度公司分销板块收入和利润增长提速，主要由于医院端处方量逐渐回暖，带动公司业务恢复增长态势。

    　　2023 年零售板块净利润率同比提升。2023 年，公司预告零售板块实现营业收入244.09 亿元，同比增长1.26%；净利润5.27 亿元，同比增长50.66%，净利润率约2.2%（同比提升约0.6 个百分点），主要由于公司积极调整业务结构，采取优化商品结构、提升经营管理效率等举措。

    　　2023 年公司整体净利润率同比略有提升。2023 年，公司预告营业利润为24.67 亿元，同比增长7.0%，营业利润率为3.3%，同比增长0.1 个百分点，归母净利润率为2.1%，同比增长0.1 个百分点。公司预告加权平均净资产收益率9.56%，同比下降0.03 个百分点。此外，公司参股子公司国药现代净利润为7.03 亿元，同比增长12.03%。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到医院端处方量下降的影响，我们分别下调2023 年/2024 年EPS预测5.6%/7.7%至2.87 元/3.19 元人民币，分别同比增长7.6%/11.0%。我们引入2025 年EPS预测3.55 元，同比增长11.2%。考虑到医药流通板块处于较低估值，近期板块估值中枢有所上移，我们维持公司跑赢行业评级和目标价38.0 元，对应2024 年/2025 年12.0 倍/10.7 倍PE。当前股价对应2024年/2025 年9.8 倍/8.8 倍PE，目标价较当前股价有22.0%的上行空间。

    　　风险

    　　带量采购降价压力，新业务拓展不及预期。