本报告导读：

    　　2023Q3 公司收入承压，零售板块净利率水平同比改善，费用管控效果初步显现。

    　　投资要点：

    　　维持增持评级 。2023Q1-3 公司实现收入565.86 亿元（+3.61%），归母净利润11.9 亿元（+13.56%），扣非归母净利润11.43 亿元（+13.34%）；其中2023Q3 实现收入181.98 亿元（-1.57%），归母净利润3.59 亿元（-3.75%），扣非归母净利润3.48 亿元（-2.04%），业绩略低于预期。下调2023-2025 年EPS 至2.89/3.30/3.81 元（原3.08/3.52/3.97 元），考虑板块估值水平下降，给予2024 年PE 12X，下调目标价至39.60 元，维持增持评级。

    　　分销板块业绩承压，2022Q4 有望环比改善。2023Q3 分销板块实现收入130.49 亿元（-0.94%），收入增速承压，预计与医疗行业外部环境有关，2023Q4 有望环比改善；净利润2.57 亿元（-2.28%），净利率为1.97%（-0.03pct），保持稳定水平，费用管控能力提升。

    　　零售板块业绩承压，净利率同比改善。2023Q3 零售板块实现收入53.72 亿元（-2.54%），增速环比回落，预计主要为消费下行导致客单下降、常态化后用药需求降低所致，2024 年增速有望改善。净利润0.76 亿元（+10.14%），净利率达1.41%（+0.16pct），同比提升较明显，年初以来公司积极调整品类结构及管控费用，效果初步显现。

    　　聚焦“批零一体”，有望长期受益处方外流。公司拥有两广地区完善的分销网络及全国性零售业务网络，对上游的议价能力强，在医药分家及带量采购背景下，基于品种与渠道协同，更易享处方外流红利。

    　　风险提示：零售利润改善不及预期，处方外流速度不及预期。