1H22 业绩符合我们预期

    公司公布1H22 业绩：收入人民币361.29 亿元，同比增长8.9%，环比增长2.7%；归母净利润人民币6.74 亿元，对应每股盈利人民币1.57 元，同比下降9.1%，环比增长13.3%，符合我们的预期。

    发展趋势

    分销板块收入和利润保持增长。2022 年上半年，分销营业收入人民币254.58 亿元，同比增长11.54%，其中：医院直销收入156.34 亿元，同比增长8.59%，其他医疗机构直销收入23.37 亿元，同比增长34.82%。分销业务净利润5.29 亿元，同比增长14.34%。公司进一步加强零售直销、零售诊疗、医疗器械配送等新业务来降低集采的负面影响。

    零售板块受疫情以及新开店尚未实现规模效应等因素影响。2022 年上半年，国大药房营业收入人民币111.49 亿元，同比增长2.84%。其中直营DTP 收入14.95 亿，同比增长14.66%；O2O 收入4.18 亿元，同比增长68.50%；净利润1.41 亿元，同比降低46.41%；归母净利润0.97 亿元，同比降低51.37%。考虑下半年零售药店恢复开张，我们预计下半年该板块经营有望逐渐恢复。

    其他：1）2022 年上半年，公司对联营企业累计投资收益人民币0.99 亿元，同比降低37.30%。2）截至6 月末，国大药房合计9137 家，直营店7581 家（含院边店757 家）。3）创新业务（B2C+O2O+商保）上半年销售达成人民币12.2 亿元，同比提升近40%。我们认为公司围绕“医+药+险”的模式有望持续推进创新业务发展。

    盈利预测与估值

    我们维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年8.6 倍/7.8 倍市盈率。维持跑赢行业评级和38.00 元目标价，对应11.1 倍2022 年市盈率和10.1 倍2023 年市盈率，较当前股价有28.3%的上行空间。

    风险

    带量采购降价压力，新业务拓展不及预期。