业绩预览

    　　2021 年业绩快报收入同比增长14.60%

    　　公司公告2021 年业绩预告：营业收入683.58 亿元，同比增长14.60 %；归母净利润13.36 亿元，同比下降4.67%，对应每股盈利3.12 元。2021 年预告净利润低于我们预期，主要是因为商誉减值金额超我们预期。

    　　关注要点

    　　2021 年分销板块业绩符合我们预期。2021 年，分销板块实现营业收入468.33 亿元，同比增长14.03%；实现净利润9.47 亿元，同比增长10.74%。公司未来将持续加强两金管控和资金集中管理，控制债务规模，逐步降低负债率。

    　　2021 年零售板块收入符合我们预期。2021 年，零售板块实现营业收入224.78 亿元，同比增长15.64%；实现净利润1.84 亿元，同比下降61.38%，主要由于零售板块2021 年新开设直营门店超过1000 家，新店前期投入较大以及受疫情等影响，规模效益暂未显现。

    　　2021 年计提商誉及无形资产的减值准备主要由于吉林天和经营业绩下滑。

    　　3 月8 日公告显示，根据初步测算结果，公司拟计提商誉减值准备约1.6 亿元，计提无形资产（品牌使用权）减值准备4300 万元，无形资产（销售网络）减值准备3100 万元，合计拟计提减值准备约2.4 亿元。公司本次计提减值准备后，预计减少2021 年度归属于上市公司股东的净利润1.7 亿元，并相应减少归属于上市公司股东的所有者权益1.7 亿元。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到2021 年分销和零售板块收入增速较快，我们上调2021 年收入预测2.2%至683.58 亿元（14.6%YoY），我们维持2022 年收入预测758.07 亿元（10.9%YoY）。考虑到疫情以及计提商誉及无形资产减值准备影响，我们下调2021/2022 年净利润预测15.3%/14.4%至13.36/15.10 亿元（-4.7%/13.0%YoY）。另外，我们首次引入2023 年收入预测833.60 亿元（10.0%YoY），净利润预测17.06 亿元（13.0%YoY）。当前股价对应2022/2023 年8.7/7.7 倍市盈率。考虑盈利预测下调，及医药板块整体估值下移，我们维持跑赢行业评级，以及目标价下调15.0%至41.0 元，对应2022/2023 年11.6/10.3 倍市盈率，较当前股价有33.2%的上行空间。

    　　风险

    　　带量采购降价压力，新业务拓展不及预期。