本报告导读：

    拟通过收购及托管国药控股下属子公司的社会零售药店资产，解决同业竞争。

    投资要点：

    维持增持评级。公司公告称，拟通过收购及托管国药控股下属子公司的社会零售药店资产，达到解决同业竞争的目的。由于本次收购交易尚未完成，不调整盈利预测，维持2021-2023 年EPS 至3.46/4.21/5.08 元，维持目标价48.18 元，对应2022 年PE11X，维持增持评级。

    拟收购汉口大药房。本次交易中，公司拟收购汉口大药房51%股权，预估交易价为1.84 亿元。截至2021Q3，汉口大药房在武汉地区共34 家门店，2020、2021Q1-3 分别实现收入11.47 亿元、9.52 亿元，实现净利润2254万元、929 万元，收购对应2020 年、2021 年PE 分别为14X、29X（2021年净利润计算结果为线性外推）。2020 年净利润增幅较大，预计主要与武汉地区疫情严重，社会药房快速承接处方外流有关，估值较为合理。

    托管5 家子公司，获得相应托管费。公司将从2022 年1 月1 日起托管湖北国大药房、黄石国大药房、湖州慕韩斋、金华国控大药房、丽水国控大药房的部分或全部股权，其中前两者托管期限至2024 年底截止，期满后有权收购至少51%股权，托管费为20 万元/年；后三者无具体托管期限，托管费为2.4 万元/年。同时，一定比例的净利润增长或减亏可作为奖励。

    有望解决同业竞争，批零一体化龙头发展方向明晰。此前，公司已理顺与国药控股在医药工业、分销等方面的同业竞争，此次交易有望理顺在零售业务的发展。公司为批零一体化龙头，有望实现品种协同、渠道协同、信息协同及资金协同，更易享处方外流红利。

    风险提示：门店拓展不及预期，处方外流速度不及预期，收购失败风险。